报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 28.55 元 [1][5] 报告的核心观点 - 华兰疫苗上半年收入和归母净利同比下滑，但鉴于流感疫苗年末集中销售，暂不调整盈利预测，预计 2024 - 26 年归母净利 10.7/13.4/16.8 亿元，给予 2024 年 PE 估值 16x，目标价 28.55 元 [1] - 上半年收入利润下降因 2023 年一季度春季突发流感疫情及部分已计提减值疫苗回款确认收入，预计 2024 年流感疫苗销售回归常态，集中在下半年尤其四季度 [2] - 2024 年流感疫苗销量有望平稳增长，考虑降价全年收入或下滑，行业供需有望更平衡，公司流感疫苗产销率有望提升 [3] - 公司在研管线不断推进，多款疫苗有进展，2023 - 2025 年有扣非利润目标值和触发值 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年上半年营业收入、归母净利、扣非净利 0.36/0.25/-0.21 亿元，同比下滑 76%/76%/136%；二季度营业收入、归母净利、扣非净利 130/-1131/-3549 万元，同比下滑 73%/193%/249% [1] - 预计 2024 - 26 年营业收入 30.37/37.28/46.10 亿元，同比增长 26.00%/22.74%/23.67%；归母净利润 10.72/13.41/16.80 亿元，同比增长 24.70%/25.07%/25.22% [6] 行业格局 - 2022 - 2023 年中国流感疫苗总体接种率约 3%，较美国 50%有较大提升空间 [3] - 赛诺菲因效价下降暂停中国供应，产品降价与公卫医生疫苗处方权放开有望促进接种率提升，行业供需 2024 年有望更平衡 [3] 在研管线 - Vero 狂苗和破伤风疫苗 2023 年获批，有望通过产品质量等协同成长 [4] - MenAC 有望 2025 年报产，DTacP 2024 年下半年启动三期临床，推进冻干 Hib、重组带疱等疫苗临床前开发 [4] 股权激励 - 2023 - 2025 年扣非利润目标值 8.2/10.5/11.7 亿元，触发值 7.7/9.6/10.5 亿元 [4]