报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 公司发布2024半年报，2024H1实现营业收入31.66亿元，同比增加8.72%；归母净利润9.49亿元，同比增加11.91%；扣非归母净利润9.30亿元，同比增加11.50%；2024Q2实现营业收入13.99亿元，同比增加5.90%；归母净利润3.59亿元，同比增加15.15%；扣非归母净利润3.43亿元，同比增加12.70% [4] - 维持产品多元优势，扎根省内拓展省外，24年Q2高档/中档/低档酒营业收入分别同比+3.48%/+4.01%/+16.62%，中高端产品占比不断提升，高档酒占总收入的97%以上；直销/批发代理收入分别同比+12.55%/+3.52%；安徽省内/省外销售收入同比+5.04%/-2.41%；省内/省外经销商数量Q2均有所增加，分别增加3个/32个 [4] - 盈利能力稳中向好，百亿目标有望实现，24Q2销售费用率同比增加3.90pct至18.80%；管理费用率同比增加0.34pct至7.24%；财务费用率同比增加0.12pct至 -0.08%；24Q2毛利率同比增加4.52pct至75.04%，归母净利率同比增加2.06pct至25.69% [4] - 预计24 - 26年公司营业收入分别为65.8/73.0/81.0亿元，同比增速为10.4%/10.9%/10.9%；预计归母净利润分别为19.3/21.7/24.2亿元，同比增速为12.3%/12.1%/11.7% [5] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 所属行业为食品饮料/白酒Ⅱ，当前价格36.45元 [2] - 与沪深300对比，1M、2M、3M相对涨幅分别为-4.56 - 1.05、-3.31 0.74、-9.78 - 2.56 [3] 主要财务数据及预测 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |总股本（百万股）|600.00| - | - | - | - | |流通A股（百万股）| - | - | - | - | - | |营业收入（百万元）|5,135|5,962|6,583|7,302|8,102| |营业收入YOY(%)|2.1%|16.1%|10.4%|10.9%|10.9%| |净利润（百万元）|1,550|1,721|1,934|2,168|2,422| |净利润YOY(%)|-10.2%|11.0%|12.3%|12.1%|11.7%| |总资产（百万元）|13,232.50| - | - | - | - | |全面摊薄EPS(元)|2.58|2.87|3.22|3.61|4.04| |每股净资产（元）|16.38| - | - | - | - | |毛利率(%)|74.2%|75.2%|75.5%|76.0%|76.5%| |净资产收益率(%)|17.4%|17.7%|17.9%|18.1%|18.4%| [6] 财务报表分析和预测 主要财务指标 |指标|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益（元）|2.87|3.22|3.61|4.04| |每股净资产（元）|16.25|17.97|19.92|21.95| |每股经营现金流（元）|1.52|3.99|3.25|4.05| |每股股利（元）|1.50|1.50|1.67|2.00| |P/E（倍）|15.78|11.31|10.09|9.03| |P/B（倍）|2.79|2.03|1.83|1.66| |P/S（倍）|3.67|3.32|2.99|2.70| |EV/EBITDA（倍）|9.94|6.77|5.83|4.93| |股息率(%)|3.3%|4.1%|4.6%|5.5%| |毛利率(%)|75.2%|75.5%|76.0%|76.5%| |净利润率(%)|28.9%|29.4%|29.7%|29.9%| |净资产收益率(%)|17.7%|17.9%|18.1%|18.4%| |资产回报率(%)|13.7%|14.1%|14.4%|14.7%| |投资回报率(%)|17.5%|17.6%|17.8%|18.1%| |营业收入增长率(%)|16.1%|10.4%|10.9%|10.9%| |EBIT增长率(%)|13.4%|11.4%|12.1%|11.8%| |净利润增长率(%)|11.0%|12.3%|12.1%|11.7%| |资产负债率(%)|22.2%|21.2%|20.4%|20.1%| |流动比率|2.9|3.2|3.5|3.8| |速动比率|1.0|1.4|1.5|1.8| |现金比率|0.6|0.9|1.0|1.3| |应收帐款周转天数|0.3|0.2|0.3|0.3| |存货周转天数|1,250.5|1,100.0|1,169.6|1,173.4| |总资产周转率|0.5|0.5|0.5|0.5| |固定资产周转率|2.0|1.8|1.8|2.1| [7] 现金流量表（百万元） |指标|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|1,721|1,934|2,168|2,422| |少数股东损益|0|0|0|0| |非现金支出|303|304|354|379| |非经营收益|13|-20|-18|-20| |营运资金变动|-1,127|178|-557|-350| |经营活动现金流|911|2,396|1,947|2,431| |资产|-275|-407|-311|-71| |投资|-44|-205|-55|-55| |其他|20|16|18|20| |投资活动现金流|-298|-595|-348|-106| |债权募资|0|-2|0|0| |股权募资|0|0|0|0| |其他|-800|-899|-1,002|-1,202| |融资活动现金流|-800|-901|-1,002|-1,202| |现金净流量|-188|900|597|1,123| [8] 利润表（百万元） |指标|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|5,962|6,583|7,302|8,102| |营业成本|1,479|1,611|1,749|1,901| |毛利率(%)|75.2%|75.5%|76.0%|76.5%| |营业税金及附加|901|987|1,095|1,215| |营业税金率(%)|15.1%|15.0%|15.0%|15.0%| |营业费用|827|967|1,107|1,260| |营业费用率(%)|13.9%|14.7%|15.2%|15.6%| |管理费用|407|441|462|496| |管理费用率(%)|6.8%|6.7%|6.3%|6.1%| |研发费用|34|26|29|32| |研发费用率(%)|0.6%|0.4%|0.4%|0.4%| |EBIT|2,307|2,570|2,881|3,220| |财务费用|-12|-43|-48|-53| |财务费用率(%)|-0.2%|-0.7%|-0.7%|-0.7%| |资产减值损失|-29|0|0|0| |投资收益|20|16|18|20| |营业利润|2,326|2,611|2,928|3,272| |营业外收支|2|2|2|2| |利润总额|2,328|2,613|2,929|3,273| |EBITDA|2,581|2,874|3,236|3,599| |所得税|606|679|762|851| |有效所得税率(%)|26.1%|26.0%|26.0%|26.0%| |少数股东损益|0|0|0|0| |归属母公司所有者净利润|1,721|1,934|2,168|2,422| [9] 资产负债表（百万元） |指标|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|1,515|2,415|3,012|4,135| |应收账款及应收票据|446|578|558|645| |存货|5,067|4,856|5,605|6,111| |其它流动资产|551|778|820|874| |流动资产合计|7,578|8,626|9,996|11,766| |长期股权投资|0|0|0|0| |固定资产|2,960|3,670|4,026|3,793| |在建工程|1,163|571|186|126| |无形资产|513|500|487|474| |非流动资产合计|4,954|5,060|5,023|4,721| |资产总计|12,532|13,685|15,019|16,487| |短期借款|0|0|0|0| |应付票据及应付账款|848|937|1,028|1,104| |预收账款|0|0|0|0| |其它流动负债|1,740|1,776|1,850|2,020| |流动负债合计|2,588|2,712|2,878|3,124| |长期借款|0|0|0|0| |其它长期负债|195|190|190|190| |非流动负债合计|195|190|190|190| |负债总计|2,783|2,902|3,068|3,314| |实收资本|600|600|600|600| |普通股股东权益|9,749|10,783|11,951|13,173| |少数股东权益|0|0|0|0| |负债和所有者权益合计|12,532|13,685|15,019|16,487| [9]