报告公司投资评级 - 维持“持有”评级 [2][3] 报告的核心观点 - 2024年上半年报告显示公司基本面增速亮眼，盈利能力持续提升，维持此前盈利预测，考虑到当前基本面强劲、全国化进程增速较高，维持“持有”评级 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 总股本/流通股本为528.60/408.60百万股，流通A股市值70,287.37百万元，每股净资产42.98元，资产负债率35.10%，一年内最高/最低价为298.88/156.64元 [2] 2024年上半年业绩情况 - 白酒业务营收134.28亿元，同比+22.29%，占比97.27%；酒店收入0.41亿元，同比-5.99%，占比约0.3%；其他收入3.36亿元，同比+17.75%，占比约2.43% [3] - 年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他分别实现营收107.87/12.38/14.03亿元，同比分别+23.12%/+11.47%/+26.58%，毛利率分别+1.16/-3.02/+6.43pct至86.31%/56.19%/72.14%，占比分别+0.54/-0.90/+0.35pct至80.33%/9.22%/10.45% [3] - 华北/华中/华南/国际市场分别实现营收11.09/118.7/8.16/0.11亿元，同比分别+35.1%/21.34%/17.18%/5.33%，毛利率分别+0.68/+1.68/+0.78/-1.89pct至79.01%/80.41%/82.36%/76.97% [3] - 24Q2毛利率为80.50%，同比+2.72pct；销售/管理/研发/财务费用率分别+0.31/+0.24/-0.04/-3.13pct至24.64%/4.97%/0.33%/-3.88%，净利率同比+1.75pct至28.14% [3] - 24H1实现营业收入138.06亿元，同比+22.07%，归母净利润35.73亿元，同比+28.54%，扣非归母净利润35.41亿元，同比+29.64%；24Q2单季度营收55.19亿元，同比+16.79%，归母净利润15.07亿元，同比+24.57%，扣非归母净利润14.91亿元，同比+25.68%；24H1合同负债和其他流动负债合计41.83亿元，同比-10.87% [4] 盈利预测与投资建议 - 预计24 - 26年归母净利润分别为58.69/73.51/89.58亿元，同比增速分别为27.9%/25.3%/21.9%，对应PE分别为15/12/10倍 [3] 财务预测摘要 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|20,254|24,607|29,306|34,566| |增长率|21.2%|21.5%|19.1%|18.0%| |净利润（百万元）|4,589|5,869|7,351|8,958| |增长率|46.0%|27.9%|25.3%|21.9%| |EPS（元/股）|8.68|11.10|13.91|16.95| |市盈率（P/E）|20|15|12|10| |市净率（P/B）|4|4|3|3| |毛利率|79.1%|80.1%|81.1%|81.9%| |净利率|23.3%|24.6%|25.9%|26.7%| |ROE|20.5%|22.5%|24.0%|24.8%| |ROIC|28.9%|30.2%|32.8%|33.9%| |资产负债率|36.7%|34.7%|33.6%|31.7%| |流动比率|2.1|2.3|2.5|2.7| |速动比率|1.4|1.7|1.8|2.1| |总资产周转率|0.6|0.6|0.6|0.7| |应收账款周转天数|1|1|1|1| |存货周转天数|576|562|551|551| |每股收益（元）|8.68|11.10|13.91|16.95| |每股经营现金流（元）|8.51|11.03|15.16|17.53| |每股净资产（元）|40.72|47.32|55.47|65.21| |EV/EBITDA|70|56|45|37| [6]