报告公司投资评级 - 天目湖公司维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024年上半年，公司营业收入为2.63亿元/同比-7.07%，归母净利润0.53亿元/同比-14.52%，扣非归母净利润0.51亿元/同比-13.56%，毛利率为52.18%/同比-9.80%，净利率为23.58%/同比-8.80% [1] - 2024年第二季度，公司营业收入1.57亿元/同比-3.68%，归母净利润0.42亿元/同比-3.86%，扣非归母净利润0.41亿元/同比-2.24%，毛利率61.71%/同比-0.28pcts，净利率26.55%/同比-0.05pcts [1] 费用率变化 - 2024年上半年，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为6.46%/14.83%/-1.52%,同比+0.46pcts/+1.05pcts/-0.46pcts [1] - 2024年第二季度，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为7.42%/13.34%/-1.12%，同比+1.35pcts/+0.76pcts/-0.40pcts [1] 业务板块表现 - 2024年上半年，公司景区业务收入1.46亿元/同比-5.19%，酒店业务收入0.77亿元/同比-17.07%，温泉收入0.23亿元/同比-2.38%，旅行社业务收入153.34万元/同比-34.59%，其他业务收入255.61万元/同比-9.27% [1] 公司发展策略 - 公司通过景区、酒店、温泉等产品的结合，正努力打造"一站式旅游"的发展模式，开发多元化市场渠道，适应国内丰富梯度的市场客群 [1] - 公司在2024年上半年围绕春季市场、暑期市场及节假日市场等，借助"熊猫"、"挖笋"、"溯溪"及"明星"等元素，策划相关活动与题材，打造热点新闻/小红书笔记吸引客流并提高线上流量转化率 [1] 投资建议 短期关注 1. 天目湖位处长三角中心地带，区位交通优势显著，引流能力持续提升 [1] 2. 公司酒店矩阵壮大，带动营收增长，酒店业务当前毛利率水平偏低，关注酒店业务后续经营结构优化为公司带来的内生动能 [1] 3. 漂流项目落地后或将为公司带来新业绩增量 [1] 长期聚焦 1. 沪苏湖铁路预计2024年年底完工，天目湖上海客流有望增长 [1] 2. 溧阳城发入股后天目湖成为国资企业，后续有望获溧阳市政府多方位支持 [1] 3. 动物王国项目2024年8月15日正式开工，公司计划2026年10月开园，建成后有望成为公司利润新增长点 [1] 4. 公司二次消费韧性足，商品销售及体验项目创新可带来业绩新增量 [1] 盈利预测与财务指标 - 预计2024-2026年归母净利润分别为1.52/1.70/1.77亿元，对应2024-2026年PE为18/16/15X [2] 风险提示 - 新项目建设不及预期 - 酒店盈利结构优化不及预期 [1]