报告评级 - 报告给予中国旭阳集团(01907.HK)买入(维持)评级 [2] 核心观点 - 中国旭阳集团2024年上半年实现营业收入252.25亿元,同比增长20.92%;实现净利润1.12亿元,同比下降84.37% [7] - 焦炭业务:2024年上半年焦炭产量479.39万吨,同比增长49.55%;通过"自建+运营管理"双轮驱动,提高客户黏性,运营管理规模预计到2025年底达1100万吨 [7] - 化工业务:2024年上半年收入104.03亿元,同比增长20%;毛利8.83亿元,同比增长31%,成为集团收入和毛利占比第一的业务板块,未来将成为公司发展的核心增量 [7] - 氢能源:公司成为京津冀地区最大的氢能源生产商,2024年3月通过国家氢能及燃料电池汽车示范评价平台2023年度清洁氢认证,有望受益于政策支持进一步扩大规模 [8] - 预计公司2024-2026年合计收入分别为528/590/627亿元,归母净利润分别为6/7/8亿元 [8] 财务分析 - 2024年上半年,公司焦炭业务实现营收98.1亿元,同比增长29.2%;化工业务实现营收104.03亿元,同比增长20% [7] - 2024年上半年,公司毛利率为6.2%,同比下降1个百分点 [8] - 2023-2026年,公司净利润增长率分别为-53.60%、-29.22%、19.78%、4.02% [10] - 2023-2026年,公司资产负债率分别为73.1%、71.9%、71.4%、69.9% [10]