报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][5] 报告的核心观点 业绩承压 - H1业绩承压,主要系交付量减少、结算毛利率下滑 [5] - 2024H1毛利率为9.6%,较上年末下滑7.2pct,结算毛利率下降较多,主要系结算项目主要为2020年、2021年获得项目,因存在自持等原因拉低毛利率 [5] 融资优势 - 三条红线持续保持"绿档",银行授信总额度1259.2亿元,较上年末增加3.45%,剩余可用占总额度71%,融资渠道保持畅通 [5] - 综合融资成本不断下降,2024H1平均融资成本仅为3.7%,较上年末下降0.5pct,公司为目前少数保持境内发债的优质民企 [5] 销售及拓展 - H1销售额582.3亿元,位列克而瑞榜单第8位,较2023年末上升3位 [5] - 2024H1新增土地储备项目10个,均位于杭州;截至2024H1公司土地储备中杭州占66%,25%土储位于浙江省内经济基础扎实的二三线城市 [5] - 积极对外输出品牌,拓展代建业务,争取年内新增5-10个代建项目,2024H1已新增宁波余姚代建项目 [5] 盈利预测 - 维持公司2024-2026年EPS预测0.91元、1.02元、1.10元,当前股价对应PE分别9.2倍、8.3倍、7.6倍 [5][6] 风险提示 - 公司毛利率存在下滑风险:若销售景气度持续下滑,房企"以价换量"加剧,仍将制约结算端毛利率 [6] - 拿地力度不及预期风险:若后续土拍规则调整或地市波动,公司扩充土储或将受阻,亦对未来销售规模增长产生制约 [6] - 政策改善不及预期,楼市修复不及预期风险 [6]