报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年营收和利润实现增长，单Q2营收和利润也有增长但增速有所变化，预计2024年大概率实现年度营收同比增长不低于15%的目标，维持“买入”评级 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价119.28元，总股本/流通股本14.72/14.67亿股，总市值/流通市值1756/1750亿元，52周内最高/最低价241.18/112.94元，资产负债率34.4%，市盈率13.22，第一大股东为泸州老窖集团有限责任公司 [1] 事件 - 公司发布2024年半年报，上半年实现营业收入/归母净利润/扣非净利润169.05/80.28/79.94亿元，同比+15.84%/+13.22%/+13.54%；单Q2实现营业收入/归母净利润/扣非净利润77.16/34.54/34.42亿元，同比+10.51%/+2.24%/+2.68% [2] 投资要点 - 2024年上半年毛利率/归母净利率分别为88.57%/47.49%，分别同比+0.22/-1.10pct；税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为12.09%/9.64%/2.99%/0.44%/-0.74%，分别同比+1.16/-0.38/-0.71/+0.01/+0.13pct；实现销售收现201.62亿元，同比14.66%；经现净额82.25亿元，同比+45.63%；Q2末合同负债23.42亿元，同比增加4.08亿元，环比减少1.93亿元；应收款项融资40.89亿元，环比减少12.51亿元，同比增加13.24亿元；预计上半年国窖保持双位数增长，特曲60和老字号增速高于平均，窖龄处在调整期，头曲保持稳健增长 [3] - 24Q2毛利率/归母净利率为88.81%/44.76%，分别同比+0.17/-3.62pct；税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为11.67%/11.78%/3.58%/0.58%/-0.77%，分别同比+2.22/+0.73/-0.58/+0.04/+0.52pct；单二季度实现销售收现95.21亿元，同比-0.22%，经现净额38.66亿元，同比-6.60%；二季度中高端占比提升带动毛利率上行，税金比例增加与生产节奏季度间波动有关，五码合一费用会计处理影响收入/毛利率/税率；销售费用结构上半年广宣费+31.64%、促销费-4.21%，预计Q2销售费用率略提高与广宣投入加大有关 [3] 分产品情况 - 24H1中高档酒/其他酒分别实现营收152.13/16.25亿元，同比+17.12%/+6.86%；销量分别为2.13/2.66万吨，同比+25.71%/+0.56%；均价分别为71.48/6.10万元/吨，同比-6.83%/6.26%；中高档酒均价下滑预计与腰部中档酒增速快于国窖有关 [4] 盈利预测与投资建议 - 二季度加强消费者活动投入，提升开瓶率，降低渠道库存，当前终端库存极低，开瓶率逐月上升，预计库存同比下降明显；预计2024-2026年公司营业收入分别为348.45/395.53/441.69亿元，同比增长15.26%/13.51%/11.67%，归母净利润150.51/171.77/193.29亿元，同比增长13.63%/14.12%/12.53%；预计未来三年EPS分别为10.23/11.67/13.13，对应当前股价PE分别为12/10/9倍，维持“买入”评级 [6] 盈利预测和财务指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|30233|34845|39553|44169| |增长率(%)|20.34|15.26|13.51|11.67| |EBITDA（百万元）|18102.43|20868.38|23717.63|26625.56| |归属母公司净利润（百万元）|13246.39|15051.36|17177.20|19329.41| |增长率(%)|27.79|13.63|14.12|12.53| |EPS(元/股)|9.00|10.23|11.67|13.13| |市盈率（P/E）|13.25|11.67|10.22|9.08| |市净率（P/B）|4.24|3.70|3.23|2.83| |EV/EBITDA|13.87|7.37|6.20|5.24| [7] 财务报表和主要财务比率 - 利润表成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等指标在2023A-2026E期间有相应变化；资产负债表中各项目金额在不同年份有所变动；现金流量表中各项目金额也有相应变化 [8]