报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [2] 报告的核心观点 - 复调受益于B端复苏以及新品推出节奏加快，有望延续增势；轻烹业务亦有望延续增长态势 [2] - 消费场景仍有压力，23年其他收益和资产处置收益造成利润较高基数，调低盈利预测 [2] - 公司利润下降主要系23年其他收益和资产处置收益造成较高基数，24H1扣非净利润基本稳健，预计全年有望保持 [2] 各部分总结 经营业绩 - 2024H1公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为12.73、1.08、0.99亿元，同比+12.89%、-34.60%、-10.87%；2024Q2分别为6.49、0.48、0.47亿元，同比+10.29%、-46.75%、-14.79% [1] - 公司拟每10股派发现金红利1.5元，合计派发6000.15万元，占24H1归母净利润55.30% [1] 业务品类 - 24Q2公司复合调味料、轻烹解决方案、饮品甜点配料收入3.01、2.91、0.40亿元，同比+10.10%、+11.79%、+3.04%，三大品类均实现正增长 [1] - B端市场基本盘稳固，餐饮客户需求增长明显；C端空刻意面份额继续领先，冲泡意面、迪士尼联名系列新品涌现；新品开发数量同增超11%，贡献率进一步提升 [1] 市场区域 - 24Q2公司华东、华南、华北、华中、东北、西南、西北、境外收入分别为5.13、0.25、0.44、0.17、0.16、0.08、0.04、0.05亿元，同比+16.57%、-14.11%、-25.23%、+1.40%、+3.60%、+46.28%、+76.84%、+9.36%，华东稳健增长，西南、西北实现高增速 [1] - 24Q2直销、非直销收入分别为5.21、1.10亿元，同比+11.31%、+6.20% [1] - 24Q2末经销商同比变动+126家至445家，平均经销商收入同比变动-23.87%至24.83万元/家，主要系经销商数量增长较快 [1] 利润率与费用 - 24Q2公司毛利率、净利率分别同比变动-2.38、-6.73个百分点至32.10%、8.66%，净利率下降主要系其他收益和资产处置收益减少和资产减值损失增加 [1] - 销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比变动+0.25、-1.38、+0.06个百分点至15.06%、2.49%、-0.21%；Q2公司管理费用率下降较多主要系公司组织形式优化，通过精细化管理提升组织的运作质量 [1] 财务预测 - 预计24 - 26年营收为26.74、30.09、33.65亿元，同增13%、13%、12%；归母净利润为2.31、2.68、3.05亿元，同比-23%、+16%、+14%，对应PE分别为19X、17X、15X [2] - 给出2022 - 2026E年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及主要财务比率 [3][6][7][8]