报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年8月26日晚美瑞新材发布2024年半年报 上半年营收8.01亿元同比增长11.34% 归母净利润0.31亿元同比下降39.04% 2024Q2营收4.15亿元同比增长3.32%环比增长7.47% 归母净利润0.19亿元同比减少31.42%环比增长53.37% [1] - 2024年上半年TPU市场需求平稳 下游应用领域需求有结构性差异 中低端产品市场容量大、供应充足、竞争激烈 2024Q2 TPU(手机壳)/TPU(薄膜)均价分别1.57/1.66万元/吨 分别环比变化+0.9/-2.68% 价格相对稳定 公司10万吨TPU新产能上半年产线陆续投产 预计产销量增加 目前TPU下游需求仍在缓慢修复 膨胀型TPU方面 公司8000吨膨胀型TPU供不应求 规划"年产1万吨膨胀型热塑性聚氨酯弹性体项目" 未来TPU产品结构有望改善 [1] - 公司河南项目有10万吨HDI产能 装置建成后将成全球单套产能最大的HDI装置 CHDI和PPDI设计产能合计2万吨 装置建成后将成该两种产品的世界首套工业化装置 部分特种胺中间体外售 目前公司进行原材料采购及生产设备调试 项目即将投产 投产后将实现上游特种单体材料产业化突破 降低新材料成本 带动存量市场增长 赋予新材料新应用领域 促进推广 特种异氰酸酯与公司高性能聚氨酯新材料产品相辅相成 强化上下游高端材料一体化程度 随着烟台本部TPU一体化项目以及河南聚氨酯一体化项目投产 未来公司业绩和估值有望双击 [1] - 考虑到TPU短期价格承压 下调2024、2025、2026年利润 随着聚氨酯一体化项目投产 公司业绩预计从2024年起快速增长 预计2024 - 2026年归母净利润分别为1.28、3.36、4.95亿元（2024 - 2026前值分别为2.29、3.94、5.66亿元） 同比增速分别为45.3%、162.8%、47.5% 当前股价对应PE分别为43、17、11倍 维持"买入"评级 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）| - |1475|2359|4283|5554| |收入同比（%）|0.0%|59.9%|81.6%|29.7%| |归属母公司净利润（百万元）| - |88|128|336|495| |净利润同比（%）|-21.0%|45.3%|162.8%|47.5%| |毛利率（%）|14.0%|14.0%|20.4%|21.6%| |ROE（%）|6.9%|9.3%|19.7%|22.5%| |每股收益（元）| - |0.29|0.31|0.81|1.20| |P/E| - |65.97|43.31|16.48|11.17| |P/B| - |4.78|4.03|3.24|2.51| |EV/EBITDA| - |55.68|23.38|6.89|4.81| [4] 现金流量表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）| - |230|129|1144|327| |净利润（百万元）| - |88|150|501|731| |折旧摊销（百万元）| - |29|82|129|171| |财务费用（百万元）| - |6|33|48|64| |投资损失（百万元）| - |0|-9|-8|-16| |营运资金变动（百万元）| - |121|-127|474|-623| |其他经营现金流（百万元）| - |-47|277|27|1354| |投资活动现金流（百万元）| - |-661|-123|-145|-85| |资本支出（百万元）| - |-786|-361|-328|-303| |长期投资（百万元）| - |0|228|176|202| |其他投资现金流（百万元）| - |125|9|8|16| |筹资活动现金流（百万元）| - |778|261|388|317| |短期借款（百万元）| - |-20|20|0|10| |长期借款（百万元）| - |566|304|435|370| |普通股增加（百万元）| - |119|96|0|0| |资本公积增加（百万元）| - |115|-96|0|0| |其他筹资现金流（百万元）| - |-2|-64|-47|-64| |现金净增加额（百万元）| - |348|267|1388|560| [5] 资产负债表与利润表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|1611|2012|4116|4693| |现金（百万元）|920|1188|2576|3136| |应收账款（百万元）|99|83|289|166| |其他应收款（百万元）|1|1|2|1| |预付账款（百万元）|23|28|54|64| |存货（百万元）|315|620|937|1060| |其他流动资产（百万元）|252|93|259|266| |非流动资产（百万元）|1744|2023|2222|2353| |长期投资（百万元）|0|0|0|0| |固定资产（百万元）|191|629|957|1191| |无形资产（百万元）|239|239|239|239| |其他非流动资产（百万元）|1314|1154|1026|924| |资产总计（百万元）|3355|4035|6338|7047| |流动负债（百万元）|1100|1356|2722|2328| |短期借款（百万元）|68|88|88|98| |应付账款（百万元）|270|188|696|360| |其他流动负债（百万元）|762|1080|1938|1870| |非流动负债（百万元）|754|1059|1495|1866| |长期借款（百万元）|609|913|1349|1719| |其他非流动负债（百万元）|145|146|146|147| |负债合计（百万元）|1854|2415|4217|4194| |少数股东权益（百万元）|226|249|414|650| |股本（百万元）|319|414|414|414| |资本公积（百万元）|420|324|324|324| |留存收益（百万元）|536|633|969|1464| |归属母公司股东权益（百万元）|1275|1371|1707|2203| |负债和股东权益（百万元）|3355|4035|6338|7047| |营业收入（百万元）|1475|2359|4283|5554| |营业成本（百万元）|1268|2029|3411|4353| |营业税金及附加（百万元）|8|12|23|30| |销售费用（百万元）|17|24|47|59| |管理费用（百万元）|37|54|103|130| |财务费用（百万元）|-14|5|12|-13| |资产减值损失（百万元）|-6|0|0|0| |公允价值变动收益（百万元）|0|0|0|0| |投资净收益（百万元）|0|9|8|16| |营业利润（百万元）|90|152|509|741| |营业外收入（百万元）|0|0|0|0| |营业外支出（百万元）|0|1|0|1| |利润总额（百万元）|90|152|508|741| |所得税（百万元）|2|2|8|10| |净利润（百万元）|88|150|501|731| |少数股东损益（百万元）|0|22|165|236| |归属母公司净利润（百万元）|88|128|336|495| |EBITDA（百万元）|106|230|642|883| |EPS（元）|0.29|0.31|0.81|1.20| [6] 主要财务比率 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入同比（%）|0.0%|59.9%|81.6%|29.7%| |营业利润同比（%）|-19.7%|69.2%|233.9%|45.7%| |归属于母公司净利润同比（%）|-21.0%|45.3%|162.8%|47.5%| |毛利率（%）|14.0%|14.0%|20.4%|21.6%| |净利率（%）|6.0%|5.4%|7.8%|8.9%| |ROE（%）|6.9%|9.3%|19.7%|22.5%| |ROIC（%）|3.4%|5.5%|14.1%|14.9%| |资产负债率（%）|55.3%|59.9%|66.5%|59.5%| |净负债比率（%）|123.5%|149.1%|198.8%|147.0%| |流动比率| - | - |1.46|1.48|1.51|2.02| |速动比率| - | - |1.08|0.92|1.09|1.35| |总资产周转率| - | - |0.56|0.64|0.83|0.83| |应收账款周转率| - | - |20.71|25.92|23.02|24.39| |应付账款周转率| - | - |6.84|8.86|7.72|8.25| |每股收益（元）| - |0.29|0.31|0.81|1.20| |摊薄EPS（元）| - | - |0.56|0.31|2.76|0.79| |股息率（%）| - | - |4.00|3.31|4.12|5.32| |P/E| - |65.97|43.31|16.48|11.17| |P/B| - |4.78|4.03|3.24|2.51| |EV/EBITDA| - |55.68|23.38|6.89|4.81| [7]