报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价12元，对应2024年25倍PE [1][2] 报告的核心观点 - 天味食品2024年上半年营收有压力但盈利表现稳健，短期基本面有压力，长期复调产业趋势明确，公司内生外延并举、BC渠道兼顾，仍有成长逻辑 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年上半年营收14.7亿，同比+3.0%；归母净利润2.5亿，同比+18.8%；单Q2营收6.1亿，同比-6.8%；归母净利润0.7亿，同比-10.9% [1] - 预计2024 - 2026年营业总收入分别为32.63亿、35.94亿、38.94亿，同比增速分别为3.6%、10.1%、8.3%；归母净利润分别为5.06亿、5.78亿、6.35亿，同比增速分别为10.8%、14.2%、10.0% [3] 营收分析 - Q2营收承压，同比-6.8%，低于预期；线上渠道收入同比+57.4%，线下下滑双位数以上；火锅底料同比-22.9%，中式复调同比+4.8%，香肠腊肉底料淡季无贡献，其他产品同比-12.2％；除南部/西部地区，其他地区Q2收入下滑，经销商减少33家至3150家 [2] 盈利分析 - 2024Q2毛利率33.3%，同比+2.2pcts，销售费用率10.7%，同比-0.7pcts，毛销差同比+2.9pcts，管理费用率同比-1.4pcts至6.9%，净利率11.5%，同比-0.5pcts，剔除投资收益影响后扣非净利率10.3%，同比+1.2pcts；子公司食萃上半年净利润1808.1万元 [2] 展望与建议 - 下半年收入端仍有压力但或较Q2修复，利润端有望保持高盈利水平；关注营销策略调整和新品打造情况 [2] 公司基本数据 - 总股本106,508.38万股，已上市流通股106,382.62万股，总市值108.32亿元，流通市值108.19亿元，资产负债率16.22%，每股净资产3.92元，12个月内最高/最低价14.95/9.59元 [4]