核心观点总结 本次晨会纪要覆盖了总量研究、中小盘策略及多个行业与公司的动态，核心观点聚焦于：1）债券市场托管量环比增长，商业银行是增持主力，利率债贡献主要增量，预计10年期国债收益率中枢为2.5% [5][6][7][9][11][12]；2）港交所拟通过优化上市机制（如降低同股不同权门槛、便利二次上市、扩大IPO保密递交范围）以提升市场吸引力 [14][15][16][17]；3）AI发展推动散热需求，苹果iPhone 18系列有望大幅提升VC均热板应用，相关产业链公司受益 [19][20][21][22]；4）原料药行业在原油价格上涨及反内卷政策下，多个细分品类（动保、肝素、维生素）价格有望迎来周期性回升 [24][25][26][27]；5）春节消费提振下，1-2月社零数据增速环比提升，食品饮料（尤其是白酒）板块配置价值凸显 [29][30][31][32][44][45][46][48]；6）在低利率环境下，分红险凭借“保底+浮动”收益机制成为险企开门红主力产品，占比有望持续提升 [35][36][37]；7）全球首个侵入式脑机接口获批，2026年被视为量产元年，国内相关产业链发展加速 [38][39][40][41][42]；8）多家公司（如香港交易所、安克创新、天味食品）业绩或业务进展受到关注，并给出具体分析与展望 [50][51][52][53][55][56][57][58][60][61][62][63][64]。 总量研究 - 2026年2月，上清所与中债登合计债券托管量为180.35万亿元，月净增10383.35亿元，环比增量回升 [5][6] - 从券种看，利率债托管量月净增12871.38亿元，是当月主要增量；信用债托管量月净减194.46亿元；同业存单托管量月净减2590.20亿元 [7] - 从机构看，商业银行是增持债券主力，托管量月净增8006.68亿元；广义基金和境外机构托管量分别月净减1718.78亿元和303.72亿元 [8][9] - 2月债市整体杠杆率为106.82%，环比下降；其中商业银行、非银机构及券商杠杆率均有所下降 [10] - 报告预计10年期国债收益率目标区间为2-3%，中枢或为2.5%，其判断基于经济修复、宽货币可能性、通胀回升、资金利率、地产滞后见底等因素 [11][12] 中小盘策略 - 港交所刊发咨询文件，拟从三方面优化上市机制：降低同股不同权公司上市门槛（如A类市值要求从400亿港元降至200亿港元）、便利海外发行人二次上市、将IPO保密递交范围扩大至所有申请人 [14][15][16][17] - 同股不同权改革中，对于市值达400亿港元以上的公司，不同投票权比例上限可从10:1提至20:1；“创新产业公司”认定新增业务模式创新路径，要求收入复合年均增长率不低于30% [15] - 海外发行人二次上市规则优化后，同股不同权公司财务门槛与香港主要上市一致；同股同权公司市值门槛从100亿港元降至60亿港元 [16] - IPO保密递交全面放开，但通过聆讯后须尽早披露资料集，同时强化对专业机构的退回问责机制以保障文件质量 [17] 行业与公司研究：科技与电子（AI/散热/苹果产业链） - 预计iPhone 18 Pro系列将于2026年秋季发布，核心升级包括首次采用2nm工艺的A20 Pro芯片、5000mAh以上容量电池及苹果自研C2基带芯片 [20] - Apple Intelligence AI生态将覆盖全系列机型，带来更高散热需求；iPhone 18系列有望大幅推动VC均热板的应用，以应对A20芯片功耗提升 [21] - VC均热板散热效率远高于传统石墨，但iPhone 17 Pro上的VC方案（面积3500mm²，厚度0.3mm）为轻薄设计妥协，散热能力比主流0.5mm厚版弱约30% [21] - 受益标的包括苏州天脉（2025年1-9月均温板收入占主营业务收入65.35%）和中石科技，前者近期成立合资公司专注服务器液冷散热产品 [22] 行业与公司研究：医药 - 原料药行业：受原油价格上涨及反内卷政策影响，多个品类价格有望回升。动保原料药如氟苯尼考价格已从400-700元/kg降至100-200元/kg，行业出清加速，2026年有望周期性回升 [24]。肝素原料药价格企稳，碘造影剂原料药处于周期底部 [25]。受地缘政治影响，维生素A、维生素E价格呈现快速上涨趋势 [26]。推荐国邦医药、普洛药业等标的 [27] - 脑机接口：博睿康的侵入式脑机接口系统（NEO）获国家药监局批准，为首个进入临床应用的同类产品，术后3个月受试者抓握响应率达100% [39]。其适用范围有望从功能代偿向神经康复升级，2.0版本将拓展适应症 [40]。政策支持加速审评，2026年被视为植入式脑机接口量产元年，阶梯医疗、脑虎科技等公司产线有望投产 [41][42]。受益标的包括心玮医疗、翔宇医疗等 [42] 行业与公司研究：食品饮料 - 宏观数据：2026年1-2月社会消费品零售总额同比+2.8%，增速环比2025年12月提升1.9个百分点；其中粮油食品类、烟酒类消费同比分别+10.2%、+19.1% [29][30][45]。餐饮收入同比+4.8% [30] - 白酒板块：春节错位及动销好于预期，预计一线品牌如茅台、汾酒增长有韧性，二线品牌报表降幅收敛企稳 [46]。行业需求逐步改善，供给收缩，渠道库存主动去化，处于周期底部夯实阶段 [47]。市场预期和估值双低，看好配置价值，重点推荐贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒等龙头 [29][48] - 大众品板块：建议关注三条主线：景气度向上的零食板块；原奶价格止跌企稳利好的乳制品板块；餐饮场景修复带动的餐饮供应链板块 [29]。推荐甘源食品、西麦食品、伊利股份等标的 [29] - 天味食品：2025年营收34.5亿元，归母净利润5.7亿元；2025Q4因春节错期收入利润短期承压 [61]。2025年线上渠道营收同比增长56.9% [62]。2026年低基数叠加春节备货，Q1有望迎来开门红 [64]。预测2026-2028年归母净利润为6.4/7.5/8.7亿元 [61] 行业与公司研究：非银金融 - 分红险：在低利率环境下，“保底+浮动”收益机制吸引力提升，成为2026年开门红主力产品，产品预定利率多为1.75%，演示利率在3.3%-3.9%之间 [35]。采用浮动收费法计量，可降低财报波动，其价值率一般低于同等假设下的传统险 [36]。供需和政策驱动下，分红险占比有望持续提升，推荐中国平安、中国太保等头部险企 [37] - 香港交易所：2025年收入及其他收益、股东应占溢利分别为292亿港元、178亿港元，同比+30%、+36% [50]。现货市场日均成交额（ADT）达2315亿港元，同比+90%，驱动交易和结算收入高增；2025年港股IPO规模2869亿港元，同比+226% [51]。港交所启动新一轮IPO制度改革，旨在吸引优质资产 [52]。当前PE-TTM为28.8倍，位于十年分位数9.5%，看好估值修复 [53]。维持2026年归母净利润192亿港元的预测 [50] 行业与公司研究：家电 - 安克创新：公司消费级UV打印机已累计发货1.6万台，量产进度相对领先 [55]。UV打印机具有全彩打印、使用门槛低等优势，预计2026年出货量达17万台 [56]。产品渗透率提升依赖于可靠性提高与成本下降，未来可能向全彩3D打印发展 [57]。公司在该领域被竞争对手短时间反超的可能性较此前3D打印机业务低 [58]。维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为26.64/32.3/40.7亿元 [55]

投资评级与核心观点 - 报告给予天味食品“增持”评级，并予以维持 [1] - 报告核心观点：2026年是天味食品落实五年战略总目标的开局之年，低基数叠加春节备货，2026年第一季度有望迎来开门红；长期来看，公司在C端渠道地位逐步稳固，且重点突破小B渠道，通过外延并购战略驱动，渠道完善有望打开长期增长天花板 [4][7] 2025年业绩表现与财务分析 - 2025年公司实现营收34.5亿元，同比下滑0.8%；归母净利润5.7亿元，同比下滑8.8% [4] - 2025年第四季度营收10.4亿元，同比下滑6.7%；归母净利润1.8亿元，同比下滑7.7%，主要系春节错期影响 [4] - 2025年公司毛利率为40.7%，同比提升0.9个百分点；净利率为16.5%，同比下降1.1个百分点 [6] - 2025年第四季度毛利率为43.5%，同比提升2.7个百分点；净利率为18.3%，同比提升0.24个百分点 [6] - 2025年整体费用率同比提升1.0个百分点，其中销售费用率同比提升1.2个百分点，主要因增加了渠道推广和品牌营销力度 [6] 分业务与分渠道表现 - 分产品看：2025年，底料/菜谱式调料/香肠腊肉调料营收分别同比下滑2.9%/0.2%/12.5%；2025年第四季度，三者分别同比下滑11.6%/4.4%/0.0%，主要受春节错期影响；其他品类营收同比增长50.9% [5] - 分渠道看：2025年线上渠道营收同比增长56.9%；线下渠道营收同比下滑12.8% [5] - 分地区看：2025年西部/北部/中部地区营收有所下滑，东部地区营收同比增长30.7%，其他区域也出现不同程度上涨 [5] 未来业绩预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为6.4亿元、7.5亿元、8.7亿元，同比增速分别为12.7%、16.3%、16.0% [4] - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为38.06亿元、42.22亿元、46.97亿元，同比增速分别为10.4%、10.9%、11.3% [8] - 基于当前股价12.86元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为20.5倍、17.6倍、15.2倍 [4] - 报告预测公司2026-2028年毛利率分别为40.8%、41.4%、42.1%；净利率分别为16.9%、17.7%、18.4% [8] 长期增长驱动因素 - 公司C端渠道地位逐步稳固，并重点突破小B渠道 [7] - 公司已完成对食萃及加点滋味的收购，有望补齐短板渠道，通过外延并购战略驱动增长 [4][7] - 渠道的完善有望打开公司长期增长的天花板 [7]

证券代码：603317 证券简称：天味食品 公告编号：2026-032 四川天味食品集团股份有限公司 2026年第二次临时股东会决议公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 本次会议是否有否决议案：无 (一) 股东会召开的时间：2026 年 3 月 17 日 (二) 股东会召开的地点：成都市双流区西航港街道腾飞一路 333 号会议室 (三) 出席会议的普通股股东和恢复表决权的优先股股东及其持有股份情况： 1、公司在任董事8人，列席8人，董事长邓文先生出席现场会议，董事唐璐 女士、于志勇先生、吴学军先生、蒋耀超先生、独立董事吕先锫先生、独立董事 陈祥贵先生、独立董事李铃女士以视频通讯方式参会； 2、公司副总裁沈松林先生、财务总监汪悦先生、董事会秘书李燕桥女士出 席会议。 一、 会议召开和出席情况 | 1、出席会议的股东和代理人人数 | 503 | | --- | --- | | 2、出席会议的股东所持有表决权的股份总数（股） | 627,555,894 | | 3、出席会议的股东所持有表决权股份数占公 ...

关于 四川天味食品集团股份有限公司 2026 年第二次临时股东会 国浩律师（成都）事务所 之 法律意见书 成都市高新区天府二街 269 号无国界 26 号楼 9 层 邮编：610000 Floor 9,Building 26,Boundary-Free Land Center,269 Tianfu 2 Street,Hi-Tech Zone,Chengdu, China 电话/Tel: +86 28 86119970 传真/Fax: +86 28 86119827 网址/Website: http://www.grandall.com.cn 国浩律师（成都）事务所 法律意见书 国浩律师（成都）事务所 关于四川天味食品集团股份有限公司 2026 年第二次临时股东会之法律意见书 致：四川天味食品集团股份有限公司 国浩律师（成都）事务所（以下简称"本所"）接受四川天味食品集团股份 有限公司（以下简称"公司"）的委托，指派刘小进律师、李伟律师（以下简称 "本所律师"）出席公司 2026 年第二次临时股东会（以下简称"本次股东会" 或"本次会议"），对本次股东会的合法性进行见证。本所律师根据《中华人民 共和国公司法》（ ...

报告投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5][13] 报告核心观点 - 公司正处于重建经营底盘阶段，通过外延并购驱动线上高增长，同时积极分红回馈股东 [1][12] - 2025年业绩短期承压，但渠道去库存等扰动已逐步消化，为后续增长奠定基础 [1][2][12] - 公司全渠道布局逐渐完善，并购产生协同效应，未来盈利有望恢复增长 [3][12][13] 2025年财务业绩总结 - **总体业绩**：2025年实现营业总收入34.49亿元，同比减少0.79%；归母净利润5.70亿元，同比减少8.79%；扣非归母净利润5.08亿元，同比减少10.22% [1][7] - **第四季度业绩**：Q4实现营业总收入10.38亿元，同比减少6.69%；归母净利润1.78亿元，同比减少7.65% [1][7] 分渠道与分产品表现 - **分渠道收入**：线下渠道收入25.1亿元，同比减少12.8%；线上渠道收入9.4亿元，同比大幅增长56.9% [1][9] - **并购贡献**：并表公司食萃贡献收入3.2亿元，同比增长14.5%；加点滋味贡献收入3.1亿元，同比大幅增长108.7% [1][9] - **分产品收入**： - 火锅调料收入12.3亿元，同比减少2.9% [1][9] - 菜谱式调料收入17.7亿元，同比微降0.2% [1][9] - 香肠腊肉调料收入2.9亿元，同比减少12.5%，主要受春节较晚及天气影响销售节奏 [1][9] 盈利能力分析 - **毛利率**：2025年毛利率为40.65%，同比提升0.85个百分点；Q4毛利率达43.5%，同比/环比分别提升2.7/3.1个百分点，主要得益于高毛利产品占比提升及部分原材料成本下降 [2][10] - **费用率**：销售费用率同比上升1.3个百分点至14.2%，主因并购的加点滋味线上投入较高；管理费用率同比下降0.5个百分点至4.9% [2][10] - **净利率**：归母净利率约为16.5%，同比下滑1.5个百分点，受加点滋味较低净利率、销售费用上升及联营企业墨比优创减值影响 [2][10] 渠道布局与股东回报 - **渠道战略**：公司通过并购加点滋味、食萃、一品味享等公司，完善全渠道布局并产生协同效应 [12] - **股东回报**：2025年现金分红和回购金额合计5.98亿元，占归母净利润的105.03% [2][12] 未来盈利预测 - **收入预测**： - 预计2026年营业收入38.6亿元，同比增长11.8% [3][13] - 预计2027年营业收入42.1亿元，同比增长9.2% [3][13] - 预计2028年营业收入44.5亿元，同比增长5.6% [3][13] - **净利润预测**： - 预计2026年归母净利润6.8亿元，同比增长18.9% [3][13] - 预计2027年归母净利润7.7亿元，同比增长13.7% [3][13] - 预计2028年归母净利润8.2亿元，同比增长6.6% [3][13] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026-2028年EPS分别为0.64元、0.72元、0.77元 [3][13] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年市盈率（PE）分别为19.4倍、17.1倍、16.0倍 [3][13] 财务指标预测与调整 - **关键预测调整**：因线上渠道投入增加，上调销售费用率预测；因全渠道布局完善，小幅上调2027年盈利预测 [13][14] - 2026-2028年销售费用率预测均上调至14.2% [14] - 2026-2028年毛利率预测分别调整为41.2%、42.1%、42.3% [14] - 2026-2028年净利率预测分别调整为17.6%、18.3%、18.5% [14] - **其他财务指标预测**： - 净资产收益率（ROE）预计从2025年的12.5%回升至2028年的18.5% [4] - EBIT Margin预计从2025年的19.5%提升至2028年的21.4% [4]

证券代码：603317 证券简称：天味食品 公告编号：2026-031 四川天味食品集团股份有限公司 关于以集中竞价交易方式回购股份的回购报告书 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性依法承担法律责任。 重要内容提示： ● 回购股份用途：实施股权激励计划或员工持股计划。公司如未能在股份回购实 施完成之后 36 个月内将已回购股份使用完毕，尚未使用的已回购股份将依法予以 注销。如国家对相关政策做调整，则本回购方案按调整后的政策实行。 ● 回购股份价格：不超过人民币 16 元/股（含），该回购价格上限不高于董事会通 过回购股份决议前 30 个交易日公司股票交易均价的 150%。 公司持有股份的董事、高级管理人员、控股股东、实际控制人及其一致行动 人在回购期间没有明确的股份减持计划。 ● 相关风险提示： 1、公司股票价格持续超出回购方案确定的价格上限，导致回购方案无法实施的风 险； 2、因公司生产经营、财务状况、外部客观情况发生重大变化等原因，可能存在根 据规则变更或终止回购方案的风险； 3、若发生对公司股票交易价格产生重大影响的重大事项 ...

报告投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][6] 报告核心观点 - 公司2025年第四季度（25Q4）收入与归母净利润同比分别下滑6.69%和7.65%，业绩符合市场预期 [1][5] - 公司内生业务增长承压，主要系火锅底料品类缺乏行业大单品带动增量，但外延并购业务（食萃、加点滋味、一品味享）增长态势亮眼 [1][5][6] - 公司2025年度分红率（含回购）高达105%，创历史新高，并承诺2026-2028年分红率不低于80%，2026年股息率预计在4%以上甚至更高 [5][6] - 展望2026年第一季度（26Q1），公司在低基数及轻装上阵背景下，业绩有望实现高增长，建议关注其业绩弹性与估值提升机会 [1][6] - 报告预计公司2026-2027年每股收益（EPS）分别为0.59元、0.66元，对应2026年市盈率（PE）为21倍 [1][6] 财务业绩与经营表现 - **整体业绩**：2025年公司实现营业收入34.49亿元，同比微降0.79%；归母净利润5.70亿元，同比下降8.79% [5] - **季度业绩**：25Q4单季收入10.38亿元，同比下滑6.69%；归母净利润1.78亿元，同比下滑7.65%，下滑部分受春节错期影响 [5] - **现金流**：25Q4经营活动现金流量净额为0.61亿元，同比大幅下降72.6%；但同期现金回款11.32亿元，同比降幅（-1.5%）小于收入降幅 [5] - **盈利能力**：2025年全年毛利率为40.7%，同比提升0.89个百分点；归母净利率为16.5%，同比下降1.4个百分点 [5] - **单季盈利能力**：25Q4单季毛利率为43.52%，同比显著提升2.7个百分点；归母净利率为17.1%，同比微降0.2个百分点 [5] 业务分项分析 - **分产品**： - 火锅调料：2025年收入12.3亿元，同比下滑2.87%（销量+0.15%，价格-3.0%）；25Q4同比下滑7.2% [5] - 菜谱式调料：2025年收入17.7亿元，同比微降0.2%（销量-8.99%，价格+9.5%）；25Q4同比下滑14.0% [5] - 香肠腊肉调料：2025年收入2.9亿元，同比下滑12.52%（销量-14.67%，价格+2.4%）；25Q4同比下滑4.9% [5] - 其他产品：2025年收入1.59亿元，同比增长50.9%，主要来自新并购的一品味享贡献 [5] - **分区域**： - 核心市场西部地区收入11.6亿元，同比下降8.69% [5] - 东部地区收入9.1亿元，同比增长30.69%；南部地区收入3.7亿元，同比增长8.73% [5] - 北部地区收入2.5亿元，同比下降5.56%；中部地区收入7.6亿元，同比下降16.19% [5] - **分渠道**： - 线下渠道收入25.1亿元，同比下降12.76% [5] - 线上渠道收入9.4亿元，同比大幅增长56.91%，主要受益于加点滋味、食萃等外延业务带动 [5] - **外延并购业务表现**： - 食萃：2025年含税收入3.23亿元，同比增长14.5%；净利润0.55亿元，同比增长28.6%，完成业绩承诺 [5] - 加点滋味：2025年不含税收入3.13亿元，净利润0.18亿元，收入与利润均大幅超额完成业绩承诺 [5] - 一品味享：于2025年9月并购，补充了酱类产品矩阵及海外渠道 [5] - 剔除并购业务影响，公司内生业务在2025年预计下滑双位数以上 [5] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为38.13亿元、41.72亿元、45.15亿元，同比增长率分别为11%、9%、8% [7] - **利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为6.24亿元、7.03亿元、7.77亿元，同比增长率分别为10%、13%、10% [7] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.59元、0.66元、0.73元 [7] - **估值比率**：报告对应2026年预测的市盈率（PE）为21.1倍，市净率（PB）为2.9倍 [7][13] 公司基本数据与股东信息 - 当前股价：12.35元 [2] - 总股本：10.65亿股 [2] - 总市值：131亿元 [2] - 每股净资产（最近季度）：4.3元 [2] - 净资产收益率（TTM）：12.5% [2] - 资产负债率：16.7% [2] - 主要股东：邓文，持股比例为56.93% [2]

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以维持 [1] 报告核心观点 - 餐饮复苏态势明确，成为食品饮料行业增长的核心引擎 [4] - 地缘政治因素推升能源价格，可能催生通胀预期，具备价格传导能力的细分赛道将受益 [3] - 调味品板块因下游需求粘性强、竞争格局稳定，价格传导能力突出，有望享受通胀带来的盈利改善红利，成为抗通胀的核心配置方向 [3][4] - 调味品行业库存去化进入尾声，价格体系稳定，景气度将随餐饮复苏同步提升，建议积极配置，优先考虑海天味业、中炬高新、天味食品等 [4] 根据目录总结 每周观点：餐饮复苏明显，通胀侧重机会，调味品将持续受益 - 报告期内（3月9日-3月13日），食品饮料指数上涨0.3%，在28个一级子行业中排名第9，跑赢沪深300指数约0.1个百分点 [3][11] - 子行业中，肉制品（+2.3%）、啤酒（+1.2%）、乳品（+1.0%）表现相对领先 [3][11] - 能源价格上涨可能直接推升运输成本，并间接带动农产品、玻璃、PET等包材价格上涨，给行业带来成本压力 [3][11] - 具备强品牌壁垒、需求粘性高、消费者价格不敏感特征的领域能传导成本压力，调味品是其中价格传导能力较强的板块 [3][11] - 调味品行业呈“一超多强”格局，龙头企业议价权突出，若大豆等原材料价格上涨，行业提价窗口可能临近 [3][11] 市场表现：食品饮料跑赢大盘 - 报告期内，食品饮料指数涨幅为0.3%，跑赢沪深300指数 [13] - 个股方面，金字火腿、爱普股份、来伊份涨幅领先；*ST春天、新乳业、西麦食品跌幅居前 [13] 上游数据：部分上游原料价格回落 - **乳制品原料**：2026年3月3日全脂奶粉中标价3863美元/吨，同比下跌4.9%；3月6日国内生鲜乳价格3.03元/公斤，同比下跌1.6% [17] - **肉类原料**：3月13日生猪出栏价格同比下跌30.9%，猪肉价格同比下跌18.7%；2025年12月能繁母猪存栏同比减少2.9%，生猪存栏同比增加0.5%；白条鸡价格同比微涨0.4% [19] - **谷物原料**：2025年12月进口大麦价格同比下跌0.6%，进口数量同比减少19.5% [28] - **油料与糖类原料**：3月13日大豆现货价同比上涨10.9%；3月5日豆粕平均价同比下跌11.7%；3月13日柳糖价格同比下跌9.4%；3月6日白砂糖零售价同比微涨0.5% [33][35] 酒业数据新闻 - **五粮液**：2026年春节市场动销较2025年明显增长，公司部署五大营销任务，包括坚守品牌高度、固化产品布局、优化渠道资源配置、推进“五化”建设及强化机制建设 [38] - **白酒价格**：2026年2月全国白酒环比价格总指数下跌0.47%，其中名酒与地方酒价格指数均有所下跌 [39] - **古井贡酒**：推出低度新品“年份原浆·轻度古7”，酒精度为26度 [39] 备忘录 - 下周（3月16日-22日）将有6家公司召开股东大会，包括天味食品（3月17日）；1家公司（欧福蛋业）有限售股解禁 [40][43] - 报告提及需关注3月14日发布的天味食品点评报告 [42] 重点公司观点与推荐组合 - **推荐组合**：贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、海天味业、甘源食品 [5] - **贵州茅台**：在需求下移背景下进行市场化改革，强调可持续发展，分红率持续高位 [5] - **山西汾酒**：短期面临需求压力，但中期成长确定性高，产品结构升级与全国化进程加快 [5] - **西麦食品**：燕麦主业稳健增长，新渠道开拓快速，原材料成本改善，预计营收保持较快增长 [5] - **海天味业**：受益于调味品需求复苏，品牌渠道优势显著，且有提价预期，预计中长期收入利润增速向好 [5] - **甘源食品**：看好困境反转机会，2026年各渠道趋势向好，预计2026年第一季度报表业绩可能有较大弹性 [5]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 核心观点：餐饮复苏明显，通胀侧重机会，调味品将持续受益 [3] - 地缘政治推动能源价格上涨，催生通胀预期，食品饮料行业中具备价格传导能力的细分赛道将受益，调味品板块因品牌壁垒高、需求粘性强、竞争格局稳定而价格传导能力较强 [3][11] - 餐饮行业复苏态势明确，成为食品饮料行业增长的核心引擎，其上下游产业链将同步迎来确定性投资机会，禁酒令的负面影响在2026年逐步淡化 [4][12] - 调味品作为餐饮刚需，需求与餐饮复苏高度相关，随着客流量回升和开店率提升，终端需求将持续释放，行业库存去化进入尾声，价格体系稳定，景气度将随餐饮复苏同步提升 [4][12] - 建议积极配置，优先考虑海天味业、中炬高新、天味食品等 [4][12] 根据相关目录分别进行总结 每周观点：餐饮复苏明显，通胀侧重机会，调味品将持续受益 - 3月9日-3月13日，食品饮料指数涨幅为**0.3%**，一级子行业排名第9，跑赢沪深300约**0.1pct** [3][11] - 子行业中肉制品（**+2.3%**）、啤酒（**+1.2%**）、乳品（**+1.0%**）表现相对领先 [3][11] - 能源价格上涨直接推升运输成本，并可能间接带动农产品、玻璃、PET等包材价格走高，给企业带来成本压力 [3][11] - 调味品行业“一超多强”竞争格局稳定，龙头企业议价权突出，若大豆等原材料价格上涨，行业提价窗口可能临近，将享受通胀带来的盈利改善红利 [3][11] 市场表现：食品饮料跑赢大盘 - 食品饮料指数涨幅为**0.3%**，跑赢沪深300约**0.1pct** [13] - 个股方面，金字火腿、爱普股份、来伊份涨幅领先；*ST春天、新乳业、西麦食品跌幅居前 [13][16] 上游数据：部分上游原料价格回落 - **乳制品原料**：2026年3月3日全脂奶粉中标价同比**-4.9%**；3月6日国内生鲜乳价格同比**-1.6%**，奶价处于回落趋势中 [10][17] - **肉类原料**：3月13日生猪出栏价格同比**-30.9%**，猪肉价格同比**-18.7%**；2025年12月能繁母猪存栏同比**-2.9%**，生猪存栏同比**+0.5%**；白条鸡价格同比**+0.4%** [10][19] - **谷物原料**：2025年12月进口大麦价格同比**-0.6%**，进口数量同比**-19.5%** [10][28] - **油料与糖类原料**：3月13日大豆现货价同比**+10.9%**；3月5日豆粕平均价同比**-11.7%**；3月13日柳糖价格同比**-9.4%**；3月6日白砂糖零售价同比**+0.5%** [10][33][35] 酒业数据新闻：五粮液部署五大营销任务 - 2026年春节期间五粮液市场表现整体向好，多地动销较2025年明显增长 [38] - 五粮液部署五大营销重点：坚守品牌高度、固化品类阶梯布局、优化渠道与资源配置、持续推进市场化、数字化、年轻化、低度化、国际化、强化机制建设 [38] - 2月全国白酒环比价格总指数为**99.53**，下跌**0.47%**，其中名酒和地方酒价格指数均下跌 [39] - 古井贡酒推出26度低度新品“年份原浆·轻度古7” [39] 备忘录 - 关注3月17日天味食品召开股东大会 [8][40][43] - 关注3月14日发布的天味食品点评报告 [10][42] 推荐组合及重点公司 - 推荐组合：贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、海天味业、甘源食品 [5] - **贵州茅台**：在白酒需求下移背景下进行市场化改革，强调可持续发展，分红率持续高位 [5] - **山西汾酒**：短期面临需求压力，但中期成长确定性高，产品结构升级，全国化进程加快 [5] - **西麦食品**：燕麦主业稳健增长，新渠道开拓快速，原材料成本改善，营收预计保持较快增长 [5] - **海天味业**：调味品行业需求复苏，公司品牌渠道优势显著，有提价预期，预计中长期收入利润增速向好 [5] - **甘源食品**：看好困境反转机会，2026年各渠道趋势向好，2026年第一季度报表业绩可能有较大弹性 [5] - 报告提供了重点公司的盈利预测及估值表，例如贵州茅台2026年预测EPS为**77.75元**，对应PE为**18.2倍** [45]

核心观点 - 报告从股息率视角分析食品饮料行业，核心观点认为调味品板块股息率持续提升，且业绩兼具成长性和确定性，在当前红利资产配置思路下投资价值凸显[1][5] --- 一、 食品饮料行业股息率与分红率分析 - 截至2026年3月14日，食品饮料板块股息率TTM为**3.6%**，在申万二级行业中排名第2位，显著高于全部A股**1.6%** 的股息率水平[5][12] - 2024年食品饮料板块分红率达**73.0%**，在行业中排名第9位，同样高于全部A股**44.9%** 的平均分红率[5][12] - 细分板块看，乳品、白酒、肉制品、调味品股息率TTM相对较高，分别为**4.4%**、**4.0%**、**3.9%** 和**3.1%**[5][14] - 2024年调味品板块分红率为**68.6%**，虽持续提升，但较其他板块**80%以上**的水平仍有较大提升空间[5][14] 二、 调味品板块投资价值 - 基于海天味业、天味食品等公司的三年分红规划，预计2025年后调味品板块分红率将继续提升[5][21] - 测算显示，颐海国际(H)、海天味业(H)、天味食品(A)的2025年报预测股息率分别可达**5.6%**、**4.4%** 和**4.3%**[5][21][22] - 调味品公司ROE较高且稳定，以海天味业为例，过去ROE基本处于**20%以上**，未来伴随净利率和周转率回升，ROE有望修复[5][25] - 参考美日市场定价逻辑，净利润增速**10%以上**的公司通常对应更高的PE估值，而多数调味品公司2025-2027年的业绩增速预期在**10%以上**，成长性优于啤酒和乳制品板块[5][29][33] - 核心推荐公司：海天味业(A/H)、天味食品、颐海国际[5] 三、 行业数据与市场表现追踪 - 本周（3.10-3.14）食品饮料板块涨跌幅为**+0.9%**，在申万一级31个行业中排名第13位，跑输沪深300指数**0.3**个百分点[5][36] - 子板块中，啤酒和肉制品涨幅靠前，分别为**+2.1%** 和**+2.0%**；软饮料和预加工食品跌幅靠后，分别为**1.8%** 和**2.3%**[5][36] - 截至3月13日，食品饮料板块PE-TTM为**20.8X**，相对沪深300的估值倍数为**1.46**倍；白酒板块PE-TTM为**18.1X**，相对估值倍数为**1.27**倍[5][52] - 白酒批价方面，截至3月13日，散瓶飞天茅台批价**1570元**，较3月8日下降**100元**；整箱飞天茅台批价**1590元**，下降**110元**；普五批价**810元**，持平；国窖1573批价**845元**，下降**5元**[5][57] 四、 投资建议 - **白酒板块**：历经四年调整，2026年有望迎来新一轮发展周期，核心推荐泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、贵州茅台、今世缘、古井贡酒[5][78] - **大众品板块**：2025年部分子赛道已企稳，2026年行业吨价有望温和上涨，看好新品与新渠道带来的个股机会，核心推荐安井食品、天味食品、燕京啤酒、东鹏饮料、安琪酵母、新乳业、立高食品、盐津铺子、千禾味业[5][78]