报告公司投资评级 - 评级为买入 [2] 报告的核心观点 - 2024H1欧派家居营收和归母净利润同比下降，主要因对消费者和经销商让利及增加多方面投入，致营业总成本同比降幅低于营收降幅；单季度2024Q2营收和归母净利润也同比下降 [2] - 收入端受行业消费承压和内部多维度转型过渡影响下滑，盈利端通过多维降本增效提升了盈利水平 [3][4] - 公司面临内外压力，短期业绩或有压力，但考虑其在定制家居行业的龙头地位及优势，看好组织革新后的修复性增长，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024H1公司实现营业收入85.83亿元，同比-12.81%；归母净利润9.9亿元，同比-12.61%；扣非后归母净利润7.76亿元，同比-27.54% [2] - 2024Q2公司实现营业收入49.62亿元，同比-20.91%；归母净利润7.72亿元，同比-21.26%；扣非后归母净利润6.34亿元，同比-32.72% [2] 分析判断 收入端 - 2024H1地产成交低迷，消费者对家居消费慎重，定制家居行业市场规模萎缩，客流粉尘化、分层化，线下门店客流减少，流量向线上和整装倾斜，冲击传统零售家居业务 [3] - 公司推进终端渠道改革，处于从单品向大家居销售模式等多维度转型和磨合期，受此影响2024H1营收承压 [3] - 分产品看，橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门/其他分别实现营收25.57/44.19/5.03/4.97/4.25亿元，分别同比-16.76%/-18.63%/+9.29%/-13.61%/+234.08% [3] - 分渠道看，零售经销渠道营收同比下滑23%，整装渠道营收同比增长8.7%，大宗渠道营收增长1%，外贸渠道营收增长27%，直营渠道逆势同比增长17% [3] - 截至2024半年度末欧派品牌/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思/其他品牌门店数分别为5644/1037/954/539/155家 [3] 盈利端 - 2024H1公司通过制造多维降本、组织优化、费用管控等措施，主营业务毛利率、净利率均稳中有升，毛利率32.57%（+1.05pct），净利率11.57%（+0.13pct） [4] - 2024H1公司期间费用率为22%，同比+3.98pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为11.39%、7.01%、4.87%、-1.27%，同比分别+2.44pct、+0.57pct、+0.41pct、+0.56pct（系汇兑损失增加） [4] 投资建议 - 调整此前盈利预测，预计公司24 - 26年营业收入分别为205.04/225.54/254.86亿元（前值为251.36/279.62/308.77亿元） [5] - 预计24 - 26年EPS分别为4.50/5.00/5.70元（前值为5.44/6.01/6.59元），对应2024年8月30日收盘价44.35元/股，PE分别为9.85/8.87/7.78倍 [5] - 考虑公司在定制家居行业的龙头地位，渠道及产品力优势行业领先，看好公司在组织革新后的修复性增长，维持“买入”评级 [5] 财务摘要 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|22,480|22,782|20,504|22,554|25,486| |YoY（%）|10.0%|1.3%|-10.0%|10.0%|13.0%| |归母净利润(百万元)|2,688|3,036|2,742|3,044|3,474| |YoY（%）|0.9%|12.9%|-9.7%|11.0%|14.1%| |毛利率（ %）|31.6%|34.2%|34.9%|35.0%|35.1%| |每股收益（元）|4.41|4.98|4.50|5.00|5.70| |ROE|16.3%|16.8%|14.1%|15.0%|16.3%| |市盈率|10.06|8.91|9.85|8.87|7.78| [7] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表等展示了2023A、2024E、2025E、2026E的相关财务数据，包括营业总收入、营业成本、净利润等多项指标及同比变化情况 [8] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面，如营业收入增长率、毛利率、流动比率等在不同年份的表现 [8]