报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价44.20元（6个月） [1][2][7] 报告的核心观点 - 报告公司为光伏电池银浆龙头，成本与盈利优势显著，TOPCon电池迭代趋势下享受量利提升机遇，银粉自供比例逐步提升增厚单位盈利能力 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩总结 - 2024年上半年报告公司实现营收67.6亿元，同比+61.8%；归母净利润3.0亿元，同比+11.1%；扣非净利润3.3亿元，同比+65.9% [1] - 2024年二季度报告公司实现营收38.1亿元，环比+29.1%；归母净利润2.2亿元，环比+194.4%；计提资产减值损失+信用减值损失约9900万元 [1] 业务亮点 - LECO成为TOPCon电池标配工艺，报告公司TOPCon电池银浆出货占比从一季度的60%提升至二季度的80%；2024年上半年银浆出货1153吨，二季度约613吨环比提升11%+；二季度毛利率较Q1提升4.7pp至12.96%，净利率提升3.3pp至5.85% [1] - 报告公司围绕多项光伏金属化关键技术进行突破创新，0BB封装定位胶实现规模化量产，并推出BC绝缘胶和电池保护胶系列产品；在非光伏领域，在通信器件、基础电子元器件等市场的产品实现单月吨级量产出货 [1] 现金流情况 - 2024年二季度报告公司加强回款，经营性现金流净额7.6亿元，环比转正；二季度末货币资金7.3亿元，在手资金充足 [1] 盈利预测 - 假设2024 - 2026年公司光伏银浆销量分别为2800吨、3500吨、4000吨，银浆价格为580万元/吨、550万元/吨、550万元/吨 [6] - 预测2024 - 2026年公司合计收入分别为163.2亿元、193.4亿元、221.0亿元，增速分别为58.6%、18.5%、14.3%，毛利率分别为12.1%、11.1%、11.1% [6] 相对估值 - 选取光伏辅材环节的三家公司作为可比公司，三家公司2025年平均PE为13倍；预计2024年报告公司归母净利润为7.0亿元，2025年归母净利润为8.2亿元，给予2025年13倍PE，目标价44.20元 [7][8] 财务预测与估值 - 报告给出2023A - 2026E利润表、现金流量表、资产负债表及财务分析指标等详细数据，如2024E - 2026E营业收入分别为163.2亿元、193.4亿元、221.0亿元，归属母公司净利润分别为6.97亿元、8.24亿元、9.41亿元等 [10]