投资评级 - 投资评级为买入，维持评级 [8] 核心观点 - 2024年上半年公司收入约35亿元，同比下降20%，归属净利润约0.9亿元，同比增长1527% [1][3] - 2024Q2收入约20亿元，同比下降20%，归属净利润约0.4亿元，同比增长1527%，扣非净利润同比增长47% [3] - 公司上半年毛利率约23.4%，同比提升2.3个百分点，其中防水卷材、防水涂料毛利率分别约21.0%、33.9%，同比提升1.1、9.0个百分点 [5] - 2024年上半年期间费率约17.3%，同比提升2.3个百分点，2季度期间费率约16.5%，同比提升2.4个百分点 [5] - 公司上半年归属净利率约2.7%，2季度归属净利率约2.1%，环比走弱主要源于公允价值变动净收益减少 [5] 行业与需求 - 2024年行业需求延续下降趋势，需求大幅下降后企业经营显著承压，行业供给开始退出 [6] - 过去四个季度公司收入增速分别为5%、0%、-20%、-20%，体现了建筑业新开工需求的持续弱势 [6] - 公司上半年收入同比下降20%，其中防水卷材、防水涂料、防水工程施工收入同比下降20%、11%、27% [6] 财务表现 - 公司期末应收票据及账款约47亿元，同比去年中报下降10亿元，环比1季度提升4亿元 [6] - 2022H、2023H、2024H收现比小幅改善，分别为0.81、0.83、0.92，但支付给上游的现金流显著增加 [6] - 上半年经营活动产生的现金流净额为-14亿元 [6] 可转债与资金使用 - 2023年公司发行期限6年、资金总额22亿元的可转债，截至2024年6月底公司尚未使用的募集资金约14亿元 [6] - 目前已投入的募集资金约8亿元，其中6.5亿元用于补充流动资金，真正用于扩产和升级改造的资金仅1.5亿元 [6] 未来预测 - 预计公司2024-2025年归属净利润约3.0、4.5亿元，对应估值为16、11倍 [6] - 2024E、2025E、2026E营业总收入预计为7260、7743、8650百万元 [9] - 2024E、2025E、2026E归属于母公司所有者的净利润预计为304、445、510百万元 [9]