报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级，维持原有评级 [1] 报告的核心观点 利润环比加速增长，经营趋势不断向好 - 公司2024年中报实现营业收入21.38亿元，同比上升0.93%，归母净利润3.40亿元，同比上升12.56%，扣非净利润3.31亿元，同比上升11.78%。2024Q2实现营收11.00亿元、归母净利润1.89亿元、扣非净利润1.86亿元，利润端环比增速亮眼 [1][6][8] - 利润增速高于收入主要系：1)制剂集采风险逐步降低，新品导入快速 2)实现生产、研发、销售三线联动，降本增效成果显著 3)发挥法规市场注册优势，积极开拓新市场 [6] 核心竞争力进一步增强，利润端增速亮眼 - 公司在竞争加剧、价格底部情况下，收入端体现较强韧性。2024Q2营收、归母净利润、扣非净利润均实现环比增长 [6][7][10] - 2024H1经营活动现金流同比下降60.75%，主要系销售收现减少和采购支出增加所致 [6] 分业务表现 制剂业务 - 制剂业务收入12.15亿元，同比增长10.6%。其中自营制剂产品收入11.63亿元，增长9%。呼吸科、新产品放量超预期 [14] - 妇科计生收入2.33亿元(-1%)，麻醉肌松类收入0.63亿元(+28%)，呼吸类收入3.93亿元(+30%)，皮肤科收入1.2亿元(+26%)，普药制剂3亿元(-6%) [14] 原料药业务 - 原料药及中间体收入9.1亿元，下降9%。自营原料药收入4.89亿元(-1.2%)，意大利子公司Newchem收入2.97亿元(-15%) [15] - 公司醋酸甲羟孕酮无菌原料药通过WHO PQ认证，泼尼松龙通过日本PMDA认证，泼尼松龙片获美国FDA批准 [15] 费用率分析 - 2024H1、24Q2毛利率为54.84%、54.59%，同比提升3.16/3.45个百分点。净利率为16.26%、17.15%，同比提升2.05/2.61个百分点 [16][18][19] - 期间费用率基本稳定。2024H1、24Q2销售费用率22.83%、21.12%，管理费用率7.43%、6.95%，财务费用率-1.10%、-1.61% [16][18][19] - 研发投入持续增长。2024H1、24Q2研发费用1.25亿元、5645万元，占收入比例5.84%、5.13% [16][18][19]