投资评级 - 火炬电子（603678）的投资评级为买入 [2] 核心观点 - 火炬电子2024H1实现营业收入14.3亿元，同比下降9.6%，归母净利润1.6亿元，同比下降35.2% [2] - 2024Q2公司实现营业收入7.8亿元，同比下降17.2%，环比增长19.0%，归母净利润0.90亿元，同比下降29.3%，环比增长21.2% [2] - 公司主营业务包括电子元器件和陶瓷新材料，电子元器件板块涵盖被动元器件和主动元器件，陶瓷新材料板块由立亚系公司实施 [2] - 军用电子元器件板块逐步企稳，民用电子元器件仍处于量价齐跌的萧条期 [2] - 陶瓷材料行业呈现寡头竞争态势，2023年部分项目临近结项，收入有所减少，预计2024年下半年部分产线试生产将带动需求高增 [2] - 2024H1公司整体毛利率32.9%，二季度毛利率33.3%，环比提升0.7个百分点 [2] - 自产被动元器件业务毛利率下降6.7个百分点，贸易业务和自产主动元器件毛利率分别提升3.04和1.44个百分点 [2] 财务数据 - 2024H1公司管理费用提升17.9%，主要系资产折旧摊销增加 [4] - 2024H1应收票据大幅减少，主要系票据到期托收及贴现引起 [4] - 2024H1在建工程大幅减少73.0%，主要系素华园一期厂区转固所致 [4] - 2024H1其他非流动资产大增208%，主要由于公司加强现金管理及购买设备所致 [4] - 公司在建工程包括紫华团厂区建设、介质尽陶瓷电容项目、立亚特陶二期、特种陶瓷材料先驱体项目二期、素华纤维研究院项目 [4] - 2024E营业收入预计为35.11亿元，同比增长0.2%，2025E预计为40.38亿元，同比增长15.0% [4] - 2024E归母净利润预计为3.21亿元，同比增长0.7%，2025E预计为4.19亿元，同比增长30.7% [4] 行业分析 - 军用航空发动机已形成“三代稳定交付、四代研制、五代预研加速”的局面，陶瓷基复材成为航空发动机更新换代的关键热结构材料 [2] - 陶瓷纤维客户如华泰科技正开展前期建设工作，力争在2024年下半年实现部分产线试生产 [2] 业务表现 - 2024H1自产元器件业务实现收入5.4亿元，同比下降17.4% [2] - 2024H1新材料板块实现收入0.66亿元，同比下降15.1% [2] - 2024H1国际贸易业务收入0.82亿元，同比下降3.4% [2] - 2024H1自产被动元器件、陶瓷材料毛利率分别下降6.7和1.05个百分点，贸易业务、自产主动元器件毛利率分别提升3.04和1.44个百分点 [2]