行业投资评级 - 投资评级为看好并维持[11] 核心观点 - 陶瓷基复合材料（CMC）凭借耐高温性能及轻量化优势成为航空发动机热端构件理想材料 工作温度高达1650℃且密度仅为高温合金的1/3 能提升推重比并延长服役寿命[5][28] - 欧美国家高度重视CMC技术 基于先易后难发展思路 在航空发动机调节片/密封片、涡轮外环等部件已进入批产阶段 燃烧室火焰筒、涡轮导向叶片正进行全寿命验证 渗透率持续提升[6][17] - 全球CMC市场规模约144亿美元 航空及国防占比39.6% 未来10年复合增长率有望达10% 测算中国军用及民用航发CMC市场年规模超百亿元 其中军用市场年约55.4亿元 民用市场年约91.3亿元[7][90][92] - 中国CMC产业以产研结合为主导 华秦科技、火炬电子、中航高科等公司通过产学研合作实现技术突破和产业化落地[8][104] 陶瓷基复合材料技术特性 - CMC与金属基复合材料（MMC）、聚合物基复合材料（PMC）并列为三大复合材料 由陶瓷基体、增强纤维和界面层构成 主流应用包括SiC/SiC和Ox/Ox两种类型[5][32] - SiC/SiC复合材料密度2.1~2.8g/cm³ 耐温1200~1400℃ 抗氧化性能优异 Ox/Ox复合材料耐温1150℃ 寿命达上万小时 不存在氧化问题[36] - 增强纤维以碳化硅纤维为主 采用有机体聚合物先驱体转化法制备 制备工艺包括化学气相渗透法（CVI）、聚合物浸渍裂解工艺（PIP）等[45][48] 海外产业发展现状 - GE航空在CMC领域全球领先 实现全产业链自主供应 2025年针对CMC投资超4000万美元 LEAP发动机高压涡轮使用CMC部件 GE9X发动机将CMC应用扩展到5个部件[57][65][69] - 全球形成成熟产业链 上游增强纤维主要厂商包括日本Nippon Carbon、UBE 美国NGS、3M等 中游结构件以GE、PW、赛峰、RR等OEM公司为主导[6][77] - 海外已实现第三代SiC纤维批量生产 耐温性能提升至1300~1800℃ 日本炭素公司Hi-Nicalon Type-S纤维耐温超过1500℃[78] 应用场景与市场空间 - CMC除航空发动机外 还应用于汽车工业零件、核燃料包层、潜艇轴封、燃气轮机热端部件等 在核聚变包层第一壁、偏滤器位置具应用潜力[7][79] - 测算航空发动机CMC单机用量20kg~100kg LEAP发动机每台使用20个CMC环块 每个重约1kg[86][87] - 燃气轮机与航发技术共通 AIDC用电需求爆发带动燃气轮机需求 2024-2027年数据中心新增用电对燃气轮机CMC结构件需求累计约682亿元[95][102] 国内产业链发展 - 中国从20世纪80年代开始CMC研发 西北工业大学、中航复材、国防科大等单位取得关键技术突破 具备第二代SiC纤维和SiC/SiC复合材料小批量生产能力[8][104] - 华秦科技与中科院硅酸盐研究所合资成立子公司 建设年产5500件航发用CMC结构件项目 产品覆盖燃烧室火焰桶、导向叶片等热端部件[108][113] - 火炬电子与厦门大学合作形成"前驱体-纤维"一体化布局 子公司立亚新材SiC纤维规划产能100吨 现具备年产30吨能力 立亚化学先驱体年产能力100吨[118] - 中航高科子公司中航复材作为复材国家队 突破多项工程化应用技术 开展多型号验证[8]

公司业务与客户 - 新材料业务主要客户包括航空航天、核电领域有关院所及西安鑫垚公司等 [1] 财务信息披露 - 新材料板块具体业绩情况需参见公司定期报告 [1]

行业投资评级 - 报告对可控核聚变行业给予积极评价 重点关注Z箍缩技术路线的商业化潜力 投资评级为"推荐" [4][7] 核心观点 - 可控核聚变商业化进程加速 2030年代被视为关键时期 全球总投资额从2021年的19亿美元飙升至97亿美元 五年增长超400% [1][19] - 惯性约束技术路线（尤其是Z箍缩）因安全性高、经济性好和环境友好等优势成为主流替代方案 美国和中国已实现重大技术突破 [2][35] - Z箍缩技术将驱动三大核心领域投资：驱动器、聚变靶与爆室、深次临界裂变包层 预计2040年实现商业化发电 [3][64] 技术路线与进展 - 磁约束路线仍占主导（49%企业采用） 但惯性约束路线快速崛起 Z箍缩通过电流产生磁场压缩等离子体 实现高效能量输出 [35][37] - 美国劳伦斯利弗莫尔实验室实现净能量增益（输入2.05兆焦耳激光 输出3.15兆焦耳聚变能量） 中国"聚龙一号"装置达10MA电流水平 [2][45] - Z箍缩关键技术包括高产额靶设计（局部整体点火）、重频驱动器（LTD技术）和次临界能源堆 单发聚变放能可达2-3GJ [51][65] 政策与资本支持 - 中国成立国家聚变公司（首轮融资115亿元） 美国发布《2024年聚变能战略》 英国专项规划25亿英镑支持STEP示范电站 [12][15][16] - 全球私营资本积极参与 2024年Z箍缩企业Pacific Fusion获9亿美元融资 上海诺瓦聚变天使轮融资超5亿元 [13][23] - 日本将商业化目标从2050年提前至2030年代 俄罗斯修订《原子能利用法》完善监管框架 [17][18] 产业链与投资机会 - 核心部件领域包括： - 驱动器（60-70MA级LTD技术） - 靶材（高产额聚变靶设计） - 深次临界包层（能量放大倍数>15） [3][86] - 重点公司布局： - 合锻智能（真空室制造 中标2.09亿元项目） [87][88] - 王子新材（薄膜电容用于磁体电源系统） [89][90] - 国光电气（ITER偏滤器和包层系统供应商） [91][93] - 联创光电（超导磁体技术 拟建100MW混合堆） [96][97] - 爱科赛博、英杰电气（聚变特种电源 订单突破千万元） [98][100] 商业化时间表 - 关键技术攻关阶段（2024-2030年）：实现Q>1的聚变点火 [65] - 工程演示阶段（2031-2040年）：建成1000兆瓦级热功率试验堆 [65] - 商业推广阶段（2040年后）：实现单发放能2-3GJ 包层能量放大>15倍 [65] 市场前景 - 目标市场聚焦发电、离网能源和工业用热三大领域 全球聚变企业员工数超4600人 支撑9300个供应链岗位 [28][33] - 45家企业中35家预计2030-2035年实现示范电站运营 28家计划同期并网发电 [26]

核心经营业绩 - 2025年上半年实现营业收入17.72亿元，同比增长24.20% [1] - 实现归母净利润2.61亿元，同比增长59.04% [1] - 扣非归母净利润2.53亿元，同比增长62.71% [1] 元器件业务发展 - 2025年需求较去年恢复，营收改善显著 [2] - 军工领域具备较强客户黏性与稳定行业地位，未来订单增长确定性高 [2] - 特种装备MLCC国产替代及信息化转型持续推进，产品需求空间稳步释放 [2] - 持续加大新能源汽车等新兴领域布局，MLCC市场需求稳步扩大 [2] 新材料业务布局 - 已实现聚碳硅烷、陶瓷纤维等产品的稳定供应，具备CMC中上游材料先发优势 [2] - 国产航发、航天装备及C919等大飞机应用推进，高性能陶瓷材料需求持续增长 [2] - 军用航空装备列装提速，中长期有望成为新增长引擎 [2] 国际贸易业务拓展 - 深耕电子元器件分销业务，长期与多家知名原厂保持紧密合作 [2] - 受益于汽车电子、新能源等行业快速发展，高端电容器需求持续扩大 [2] - 依托香港、新加坡等公司引入优质产品线，布局东南亚市场拓展新增量 [2] 盈利预测与估值 - 预计25-27年EPS分别为1.10/1.41/1.81元/股 [3] - 考虑补库存周期景气度提升及新材料业务贡献加速 [3] - 给予公司26年35倍PE，对应合理价值49.43元/股 [3]

担保事项 - 公司为苏州雷度电子有限公司提供最高本金1.2亿元连带责任担保 [1] - 公司为安徽融科热控科技有限公司提供最高本金3000万元连带责任担保 [1] - 担保总额为16.74亿元 均系为控股子公司提供的担保 [1] 财务影响 - 对外担保总额占截至2024年12月31日经审计净资产的30.52% [1]

股东大会决议 - 公司于2025年9月8日召开2025年第一次临时股东大会 [1] - 会议审议通过《公司2025年半年度利润分配预案》 [1] - 会议审议通过《关于新增2025年度担保额度的议案》等多项议案 [1]

担保数据 - 为苏州雷度本次担保1.2亿元，实际担保余额4.1亿元[2] - 为融科热控本次担保3000万元，实际担保余额2200万元[2] - 对外担保逾期累计金额为0元，总额16.743192亿元，占净资产比例30.52%[3] - 2025年计划为子公司授信提供不超22.51亿元、业务交易提供不超2.45亿元担保[4] - 火炬国际调剂后担保额度5.98亿元，未使用额度3.58亿元[6] 子公司情况 - 公司持有苏州雷度100%股权，2025年6月30日资产11.092256亿元，负债2.584796亿元，净利润2562.46万元[8] - 子公司持融科热控51%股权，2025年6月30日资产1058.59万元，负债451.42万元[10] 担保相关说明 - 为苏州雷度担保额度含本金及费用，保证方式为连带责任保证，期间三年[11] - 为融科热控担保额度含本金及款项，本次为连带责任保证，期间三年[12] - 担保调剂及为子公司担保在授权范围，无需另行审议[7] - 本次担保为满足子公司经营，符合公司利益和战略[14] - 融科热控信用好，担保风险可控，公司为其贷款全额担保[14] - 本次担保在审批额度内[15]

会议出席情况 - 出席会议股东和代理人373人[4] - 出席股东所持表决权股份223,596,716股[4] - 占公司有表决权股份总数比例47.43%[4] - 在任董事7人出席6人[7] - 在任监事3人出席3人[7] 议案表决情况 - 2025年半年度利润分配预案，A股同意票数223,447,925，比例99.9334%[6] - 新增2025年度担保额度议案，A股同意票数223,361,325，比例99.8947%[6] - 5%以下股东对利润分配预案表决，同意票数31,702,830，比例99.5328%[6] 其他信息 - 股东大会于2025年9月8日在福建泉州召开[5] - 见证律师事务所为北京国枫律师事务所[9]

股东大会信息 - 公司于2025年8月23日发布召开2025年第一次临时股东大会通知[4] - 现场会议于2025年9月8日14点30分召开，网络投票时间为当日9:15 - 15:00[5][6] 股东投票情况 - 本次会议通过现场和网络投票的股东合计373人，代表股份223,596,716股，占公司有表决权股份总数的47.43%[7] 议案表决结果 - 《公司2025年半年度利润分配预案》同意223,447,925股，占出席会议股东所持有效表决权的99.9334%[9] - 《关于新增2025年度担保额度的议案》同意223,361,325股，占出席会议股东所持有效表决权的99.8947%[10]

回购审批与方案内容 - 公司于2025年8月15日召开董事会全票通过股份回购预案 [2] - 回购资金总额不低于3000万元且不超过5000万元 回购价格上限为47元/股 [2] - 回购期限为2025年8月15日至2026年8月14日 [2] 回购实施进展 - 2025年8月20日首次实施回购 次日披露执行情况 [2] - 2025年9月3日完成回购 实际回购1295884股 占总股本0.27% [2] - 最高回购价格39.50元/股 最低37.18元/股 均价38.58元/股 [2] - 实际使用资金4999.07万元（不含手续费） [2] 方案执行一致性 - 实际执行情况与原披露方案无差异 [3] - 已按披露方案完成全部回购 [3] 资金性质与经营影响 - 回购资金全部为自有资金 [4] - 未对公司日常经营、财务、研发及盈利能力产生重大影响 [4] - 未影响债务履行能力及未来发展 [4] - 未导致股权分布不符合上市条件或控制权变化 [4] 相关主体持股情况 - 自首次披露回购事项至公告日期间 [5] - 公司董事、高管及控股股东均未买卖公司股票 [5] 回购股份处置计划 - 1295884股回购股份存放于专用证券账户 [7] - 将全部用于员工持股计划或股权激励 [7] - 计划在公告披露后三年内完成转让 [7] - 未使用部分将依法予以注销 [7]