报告公司投资评级 - 中牧股份投资评级为“买入”，维持该评级 [2][4] 报告的核心观点 - 中牧股份发布2024年中报，营收24.79亿元同比降1.15%，归母净利润6280万元同比降76.65%，产品降价、主营利润率降低使业绩承压，且去年减持金达威推高投资收益致本期同比降幅大 [3] - 随着下半年下游养殖业好转公司业绩将修复，但因市场竞争激烈、产品降价超预期，下调盈利预测，预计2024 - 2026年EPS分别为0.29元、0.39元和0.51元，多品类共进，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价6.13元，总股本和流通股本均为10.21亿股，总市值和流通市值均为63亿元，52周内最高/最低价为12.14/5.92元，资产负债率26.9%，市盈率15.53，第一大股东是中国牧工商集团有限公司 [3] 疫苗&兽药利润下降，业绩承压 事件 - 公司2024年中报显示，营收24.79亿元同比降1.15%，归母净利润6280万元同比降76.65%，产品价格下降、主营利润率降低使业绩承压，去年减持金达威推高投资收益致本期同比降幅大 [3] 点评 - 疫苗&兽药收入增、利润减，贸易&饲料收入降：疫苗上半年收入4.88亿元同比增1.72%，毛利率41.57%较23年降4.54个百分点，政采产品领先，市场化产品在集团客户销售收入增长；化药上半年收入6.35亿元同比增8.34%，毛利率18.32%较23年全年降3.14个百分点，受市场需求和大宗商品价格影响产品价格下降；饲料上半年收入4.34亿元同比降8.23%，毛利率21.88%较23年全年降1.66个百分点，下游养殖业好转后业务有望改善；贸易上半年收入9.12亿元同比降4.83%，毛利率2.26% [3] - 费用率有所上升：上半年三费率合计13.13%同比提高0.99个百分点，销售费用率提高0.76个百分点至6.94%；持续加大研发投入，上半年研发投入占销售收入的33.19%，较去年上半年提高4.15个百分点，从多赛道布局新品，加快疫苗开发，推进量产和利用度提升产品科技含量 [3] 盈利预测及投资评级 - 下调公司盈利预测，预计2024 - 2026年EPS分别为0.29元、0.39元和0.51元，多品类共进，静待周期好转，维持“买入”评级 [4] 财务报表和主要财务比率 利润表成长能力 - 2024 - 2026年预计营业收入分别为55.42亿元、61.72亿元、68.81亿元，增长率分别为2.5%、11.37%、11.49%；营业利润增长率分别为 - 18.6%、38.1%、30.3%；归属于母公司净利润增长率分别为 - 27.57%、37.53%、29.05% [4][6] 获利能力 - 2024 - 2026年预计毛利率分别为19.3%、20.4%、21.4%；净利率分别为5.3%、6.5%、7.5%；ROE分别为5.0%、6.5%、7.7%；ROIC分别为3.5%、4.6%、5.7% [6] 偿债能力 - 2024 - 2026年预计资产负债率分别为26.6%、26.1%、25.6%；流动比率分别为2.67、2.72、2.98 [6] 营运能力 - 2024 - 2026年预计应收账款周转率分别为6.48、7.24、7.75；存货周转率分别为5.15、5.47、5.46；总资产周转率分别为0.61、0.65、0.68 [6] 每股指标 - 2024 - 2026年预计每股收益分别为0.29元、0.39元、0.51元；每股净资产分别为5.70元、6.09元、6.60元 [6] 估值比率 - 2024 - 2026年预计PE分别为21.44、15.59、12.08；PB分别为1.08、1.01、0.93 [4][6] 现金流量表 - 2024 - 2026年预计经营活动现金流净额分别为6.19亿元、6.03亿元、7.10亿元；投资活动现金流净额分别为 - 4.49亿元、 - 4.22亿元、 - 1.19亿元；筹资活动现金流净额分别为0.63亿元、 - 0.10亿元、0亿元；现金及现金等价物净增加额分别为2.36亿元、1.70亿元、5.91亿元 [6]