报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2024年半年报显示收入增长强劲但成本阶段性承压致利润波动，制剂业务快速增长，虽主要原材料碘价处高位但有望下行带动盈利能力回升，维持“买入”评级[1] 根据相关目录分别进行总结 收入增长强劲，成本阶段性承压，利润有所波动 - 2024H1公司营收13.30亿元，同比增22.75%；归母净利润2290万元，同比降35.09%；扣非净利润2032万元，同比降23.29%，毛利率21.49%，同比降2.07% [1][4] - 2024Q2营收6.88亿元，同比升32.86%，环比升7.14%；归母净利润1062万元，同比降58.71%；扣非净利润1048万元，同比降44.90%，毛利率20.81%，同比降6.08% [1][4] - 2024H1整体利润低于增速因上游原材料价涨、新增产线折旧增致毛利率下降，且销售费用上涨 [1][4] 上海司太立收入较快增长，利润端受成本及折旧影响 - 母公司营收7.44亿元（+18.33%），净利润1201万元（+209.54%），毛利率16.61%（+1.17pp） [10] - 上海司太立营收296.85亿元（+34.49%），净利润 -2661万元 [10] - 海神制药营收3.33亿元（+30.53%），净利润 -668万元（-146.98%） [10] - 江西司太立营收5.31亿元（+13.39%），净利润15万元（-99.35%） [10] 分业务：造影剂API成本阶段性承压，制剂销售快速增长 - API方面，2024H1碘价处高位，2024Q2碘平均单价环比降1.15%，同比降5.93%，供给恢复后碘价有望下行改善利润 [14] - 制剂方面，借助集采中选、续标，影像领域对比剂发展快，24H1制剂收入2.97亿元（同比+27.83%），碘海醇制剂续标及拓展有望添动力，钆贝葡胺注射液获注册证书促进战略布局落实 [14] 费用率：毛利率有所波动，费用率下降，研发投入有所收窄 - 毛利率方面，24H1、24Q2毛利率为21.49%（-2.07pp）、20.81%（-6.08pp），24H1造影剂毛利率22.84%（-2.64pp），喹诺酮类毛利率8.68%(-2.38pp) [16] - 费用率方面，24H1、24Q2销售费用率4.81%（+0.94）、5.58%（+1.13pp），管理费用率4.52%（-1.07pp）、4.33%(-2.38pp)，期间费用率为13.26%（-0.57pp）、13.03%(-3.38pp) [16] - 研发投入方面，24H1、24Q2研发费用6291万元（-3.47%）、3078万元（+1.51%），占收入比例4.73%（-1.28pp）、4.47%（-1.38pp），投入略有收窄，占比基本稳定 [16] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024 - 2026年收入为26.39、30.99、36.32亿元，同比增长20.17%、17.44%和17.20%；归母净利润为1.04、2.81、3.94亿元，同比增长134.35%、171.06%和40.20% [1] - 考虑公司制剂业务发展稳健，原料药制剂一体化优势显著，主要原材料碘价格有望下行带动盈利能力回升，维持“买入”评级 [1]