报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 门店业务稳健拓展，聚焦单店模型改善 - 2024年Q2公司特许加盟销售/直营门店销售/团餐渠道销售分别实现收入3.15/0.05/0.84亿元，同比-3.02%/-31.09%/+1.71% [3] - 截止2024Q2末，公司加盟门店数量达到5284家，比Q1季末净增加190家，其中新开门店401家，减少门店211家 [3] - 2024Q2加盟门店平均单店收入同比预计有双位数下滑，公司上半年聚焦改善单店模型 [3] 原材料成本下降，扣非净利率保持稳健 - 2024Q2公司归母净利率17.54%，同比+7.74pct，主因公允价值净收益影响 [3] - 2024Q2公司扣非净利率12.24%，同比+1.06pct [3] - 2024Q2公司实现毛利率26.38%，同比-0.32pct，主因猪肉价格上涨及东莞工厂投产后折旧摊销增加 [3] - 2024Q2公司费用率有所下降，主因管理费用下降 [3] 产能建设扎实推进，全国化拓展行稳致远 - 公司已在全国布局建设了上海、东莞、天津、武汉、南京5个工厂 [4] - 东莞工厂于2024年3月底已投放产能，武汉智能制造中心项目(一期)预计2024年末投放产能 [4] - 上海智能制造及功能性面食国际研发中心项目于2022年12月启动，预计2026年上半年投放产能 [4] 盈利预测与投资评级 - 考虑到下游需求疲软，我们下调盈利预测，预计2024-2026年公司营收分别为17/18.5/19.9亿元，同比+4%/9%/7%；归母净利润分别为2.3/2.4/2.6亿元，同比+6.5%/+6.4%/+7.8%，对应PE为16x、15x、14x，维持"买入"评级 [4]