报告公司投资评级 报告未提及公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 天润乳业2024年上半年营收增长但利润亏损，疆外收入占比提升，牧业板块拖累业绩，不过产品力领先且疆内外扩张有序推进，中长期乳制品板块盈利有望向上 [1][12][15] 根据相关目录分别进行总结 兵团乳业平台，乳妆一体化发展 - 天润乳业是新疆乳制品龙头，集奶牛养殖等业务为一体，拥有多个品牌和产品，2021年在山东建基地，2023年收购新农乳业 [8] - 公司实际控制人为新疆兵团十二师，旗下有多家乳品生产企业和规模化养殖牧场 [9] 乳制品：成本、费用下降共振，高质量增长为主线 - 近年来奶源过剩生鲜乳价格下降，中长期乳制品板块盈利有望向上，因原奶价格有望企稳、产品结构将改善、企业费用管控加强 [15] - 我国人口基数大、收入提高，乳制品需求偏刚性且有增长空间，城乡差距大，白奶消费韧性强 [17] - 国内奶牛数量稳中有升，单产提升，2023年牛奶产量增长，原奶供给充足 [20] - 玉米、豆粕价格回落，苜蓿进口需求大，2024年1 - 7月进口量增价降，饲料价格对原奶价格有支撑 [22][23] - 我国大包粉进口量降，国际奶价低位，预计2024年全球牛奶产量增长，国际奶价将保持低位 [25] 新疆乳制品龙头，发展稳健特色鲜明 - 公司产品涵盖全线乳制品，酸奶品类增长，白奶产品力领先，乳饮料天润奶啤优势突出，且重视新品研发 [28][29] - 公司坚持疆内、疆外并重策略，疆内巩固领导地位，疆外加速扩张，远期疆外收入占比将超疆内 [31] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年常温乳制品收入增速分别为2%、3%、5%，毛利率分别为18%、19%、20% [32] - 预计2024 - 2026年低温乳制品收入增速分别为4%、5%、5%，毛利率分别为21%、20%、21% [32] - 预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为0.1亿元、0.7亿元、1.3亿元，EPS分别为0.04元、0.23元、0.42元，对应动态PE分别为164倍、32倍、18倍 [2]