报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][13] 报告的核心观点 - 多产品线发力，2024H1双环传动营收和归母净利润同比增长，Q2营收和归母净利润同比、环比均增长，业绩得益于新能源汽车与智能执行机构业务增长及降本增效推进 [1][5] - 降本增效下费用管控良好，24Q2毛利率同环比提升，各业务营收和毛利率有不同表现 [1][5] - 双环传动适逢第三轮升级机遇，出海和平台化有望打开增长空间 [1] - 看好双环出海及产品线开拓带来的业绩增量，维持盈利预测 [1][13] 根据相关目录分别进行总结 业绩概述 - 2024H1营收43.22亿元，同比+17.26%，归母净利润4.73亿元，同比+28.3%，扣非净利润4.53亿元，同比+32.9% [1][5] - Q2营收22.5亿元，同比+18.6%，环比+8.4%，归母净利润2.5亿元，同比+27.4%，环比+13.7%，扣非净利润2.4亿元，同比+31.1%，环比+16.0% [1][5] 毛利率与费用率 - 24Q2毛利率22.8%，同环比分别为+1.3pct/+0.2pct，原因包括产品放量、降本增效和产品结构改善 [1][5] - 24Q2销售/管理/研发费用率为1.0%/3.3%/4.7%，同比+0.0/-0.4/-0.2pct，环比+0.1/-0.3/-0.1pct [1][5] 分业务情况 - 乘用车齿轮营收23.6亿元，同比+28.5%（新能源业务营收同比+40.3%），毛利率23.4%，同比+3.1pct [1][5] - 商用车齿轮营收4.6亿元，同比+3.8%，毛利率26.3%，同比+1.4pct [1][5] - 智能执行机构营收2.8亿元，同比+82.2%，减速器及其他2.6亿元，同比+2.6亿元 [1][5] 经营目标 - 构建多元化产品生态，扩展注塑及复合材料齿轮和小总成产品应用，探索新产品和新领域 [7] - 与国际顶尖齿轮研发机构合作，加强研发实力，转为OEM与ODM并行服务模式 [7] - 建设柔性、高效智造产线，提高生产线综合效率，优化供应链管理，实现降本目标 [7] - 推进国际化战略，加快海外供应链发展和销售渠道开拓，确保匈牙利生产基地建设如期推进 [7][8] 核心看点 打造齿轮（减速器）平台型供货体系 - 依托精密制造能力和Know how，打造完备的高精齿轮供货矩阵，包括车端、机器人和其他领域产品 [10] - 核心能力体现在产能、管理和研发层面，有望在现有产品基础上开发延展，打开增长曲线 [10] 出海打开增长天花板 - 出海是零部件企业打开成长天花板的有效途径，双环凭借规模与技术优势出海有望打开新空间 [11] - 2023年海外营收11.0亿元，同比+17%，海外销售毛利率25.0%，同比+5.1pct，24H1海外业务营收6.2亿元，同比+22.3%，海外业务毛利率26.9%，同比+3.3pct [11][12] - 在技术、人才、产能、客户方面深度布局，有望获得中长期增长动力 [12] 投资建议 - 看好双环车端业务出海、机器人业务推进和降本增效带来的盈利能力改善，维持盈利预测 [13] - 预计24/25/26年归母净利润10.5/13.5/16.2亿元，对应EPS为1.22/1.59/1.90元，对应PE为17/13/11x [1][13] 财务预测与估值 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|6,838|8,074|9,551|11,299|13,314| |净利润(百万元)|582|816|1045|1353|1621| |每股收益（元）|0.68|0.96|1.22|1.59|1.90| |净资产收益率（ROE）|7.9%|10.3%|11.8%|13.6%|14.4%| |市盈率（PE）|29.6|21.2|16.5|12.8|10.7| |EV/EBITDA 市净率（PB）|17.7 2.34|13.8 2.17|12.5 1.96|10.2 1.74|9.1 1.53|[2][15]