报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 2024H1国联证券营业总收入/归母净利润为11/0.9亿元，同比-40%/-85%，2024Q2单季度净利润3亿元，环比扭亏，同比-22%，年化加权ROE0.96%，同比-6pct，期末杠杆率（扣客户保证金）4.52倍，同比+0.32倍 [3] - 经纪、资管表现亮眼，降本效果体现，自营投资收益拖累业绩，考虑市场环境低迷，下调公司2024 - 2026年归母净利润预测至5.4/7.6/10.2亿元（调前8.0/9.8/11.9），同比-20%/+41%/+35%，对应2024 - 2026年EPS分别为0.2/0.3/0.4元，当前股价对应PB 1.5/1.5/1.4倍，看好公司收购民生证券后的协同效应，维持“买入”评级 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 公司整体财务情况 - 2022 - 2026E营业收入分别为26.23/29.55/28.26/34.50/41.71亿元，归母净利润分别为7.67/6.71/5.39/7.58/10.20亿元，毛利率分别为36.7%/27.5%/23.5%/27.9%/32.3%，净利率分别为29.3%/22.7%/19.1%/22.0%/24.5%，ROE分别为4.6%/3.9%/3.0%/4.2%/5.4%，EPS分别为0.27/0.24/0.19/0.27/0.36元，P/E分别为35.7/40.7/50.7/36.1/26.8倍，P/B分别为1.6/1.5/1.5/1.5/1.4倍 [6] 各业务板块情况 经纪业务 - 净收入2.8亿元，同比+6.9%，其中证券经纪/席位/代销净收入同比-2%/+38%/+16%，全面塑造“大方向”财富管理品牌，买方视角的财富管理转型效果持续体现 [4] - 2024H1新增客户数11.94万户，累计总客户数185.58万户，同比增长10.06%，基金投顾总签约客户数31.94万户，同比增长13.35%，授权账户资产规模69.58亿元，同比基本持平，累计上线合作渠道30家 [4] 投行业务 - 净收入1.7亿元，同比-40% [4] - 2024H1完成股权项目2单，其中IPO项目1单，再融资项目1单，另有申报在审IPO项目2单，辅导项目18单；债券承销项目71单，政府债分销项目10单，承销金额合计209.17亿元 [4] 资管业务 - 净收入3.1亿元，同比+111%，主因券商资管规模以及国联基金非货AUM同比增长 [4] - 国联证券资管受托资金1248亿元，同比增长12.01%，其中集合资产管理计划同比+108%；国联基金资产管理总规模1833.9亿元，较年初增长23%，非货AUM1279亿元，较年初+26% [4] 自营投资业务 - 投资收益(含公允价值变动损益)3.8亿，同比-61%，年化自营投资收益率1.64%（2023H1为4.89%，2024Q1为 - 1.24%），预计受市场波动影响导致衍生品业务表现不佳，自营金融资产规模469亿元，较年初+6% [5] 利息业务 - 利息净收入 - 0.9亿，其中利息收入5.8亿元，同比-15%，利息支出6.7亿元，同比+12%，主因融资规模上升、其他债权投资规模减小综合所致 [5] - 2024H1两融日均余额94.30亿元，同比下降5.71%；业务规模日均市占率6.165‰，同比下降2% [5] 成本控制 - 业务及管理费10.3亿，同比-2%，其中职工费用6.3亿元，同比-13% [5]