报告公司投资评级 - 买入(首次覆盖) [1] 报告的核心观点 - 华新水泥的海外水泥和骨料业务表现亮眼，国内水泥业务承压，但非水泥业务盈利水平优于水泥主业，公司盈利能力环比改善，尽管汇兑损失拖累费用 [1][2][3][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年8月30日，华新水泥发布2024年半年报：2024H1，公司实现营业收入162.4亿元，归母净利润7.3亿元，扣非归母净利润6.8亿元，分别同比+2.6%/-38.7%/-41.9%；2024Q2，公司实现营业收入91.5亿元，归母净利润5.5亿元，扣非归母净利润5.3亿元，分别同比-0.5%/-41.4%/-43.6% [2] 投资要点 - 国内水泥需求承压，海外水泥同比量价齐升表现亮眼。2024H1水泥业务收入83.7亿元，同比-9.0%；收入占比为51.5%，同比+6.5pct；其中，国内/国外收入分别为51.1/35.8亿元，同比-31.6%/+55.4%；毛利率为20.7%，同比-2.1pct。2024H1公司水泥与商品熟料合计销量为2848.4万吨，同比-4.9%；其中，国内/海外销量为2088.7/759.8万吨，同比-15.7%/47.0%。2024H1吨售价/吨成本/吨毛利分别为304.2/241.2/63.0元/吨，同比-6.7%/-4.1%/-18.0%，其中海外/国内吨售价为470.9/244.5元/吨，同比+5.7%/-18.8%。海外产能方面，2024H1，公司海外水泥粉磨产能已达2254万吨/年，较2023年末增加163万吨/年，同期，公司在建海外熟料/粉磨产能达300万/270万吨/年，预计有望进一步增厚海外水泥收入 [3] - 非水泥业务同比高增，盈利水平优于水泥主业。2024H1骨料/混凝土收入分别为29.6/39.4亿元，同比+37.0%/+24.2%；毛利率分别为47.4%/11.6%，同比+2.3/-1.4pct；销量分别为7152.6万吨/1470.1万方，同比+41.6%/+34.3%。产能方面，截至2024H1公司具备骨料产能2.8亿吨/年，商品混凝土52184方/小时（含委托加工产能） [3] - 盈利能力环比改善，汇兑损失拖累费用。2024H1公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率分别为23.7%/4.5%/4.2%，分别同比-0.7/-3.0/-3.2pct。2024H1期间费用率13.3%，同比+2.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.9%/5.6%/0.4%/2.5%，同比+0.5/+0.5/+0.1/+0.9pct。费用率整体有所提升主要系费用支出较为刚性同时收入下滑所致，其中，财务费用增加较多主要系汇兑损失增加。2024H1公司资产负债率/有息负债率为52.2%/31.3%，同比+1.1/+3.3pct。2024H1公司经营性净现金流17.3亿元，同比-18.6%，主要系支付给职工以及为职工支付的现金增加所致；同期，收现比为88.9%，同比-2.2pct [3] 盈利预测和投资评级 - 公司为水泥龙头之一，主攻华中及西南地区。我们认为公司看点主要有：1）公司先发布局海外水泥产能，有望受益于海外水泥高景气度；2）公司较早切入骨料业务并拥有大量骨料矿山，与其他水泥企业相比，公司骨料业务毛利水平更高，在水泥需求承压背景下，骨料业务有望贡献业绩增量。我们预计2024-2026年营业收入为349.1/373.5/405.6亿元，归母净利润为20.0/21.7/23.7亿元，EPS为1.0/1.0/1.1元，PE为10.9/10.1/9.3倍，首次覆盖，给予"买入"评级 [4] 盈利预测表 - 2024-2026年营业收入预测为349.1/373.5/405.6亿元，归母净利润预测为20.0/21.7/23.7亿元，EPS预测为1.0/1.0/1.1元，PE预测为10.9/10.1/9.3倍 [5]