报告公司投资评级 - 给予天味食品“增持 - A”（下调）投资评级 [1] 报告的核心观点 - 24Q2淡季需求表现较弱，线上渠道实现高增；费用投放更为精简，盈利能力稳步提升；产品与渠道不断完善，下半年旺季有望改善 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024年6月30日，天味食品基本每股收益0.23元，摊薄每股收益0.23元，每股净资产3.99元，净资产收益率5.98% [1] 事件情况 - 2024年半年报显示，24H1公司实现营业收入14.68亿元，同比增长2.95%；归母净利润2.47亿元，同比增长18.79%；24Q2实现营业收入6.14亿元，同比减少6.80%；归母净利润0.71亿元，同比减少10.90% [2] 事件点评 - 分品类看，24H1火锅底料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他产品分别实现营收4.91/8.87/0.33/0.54亿元，同比-10.1%/+11.6%/+21.4%/-0.4%；24Q2火锅底料/中式菜品调料分别实现营收1.98/3.92亿元，同比-22.9%/+4.7% [3] - 分渠道看，24H1线下/线上渠道分别实现营收12.11/2.54亿元，同比-5.4%/+77.5%；24Q2线下/线上渠道分别实现营收4.92/1.22亿元，同比-15.3%/+57.4% [3] 财务分析 - 24H1/24Q2毛利率为39.56%/33.33%，同比+3.33/+2.19pct；24H1销售/管理/财务费用率分别为14.4%/5.8%/-0.3%，同比+1.1/-1.2/+0.2pct；24H1净利率为16.8%，同比+2.2pct；24Q2投资收益为0.12亿元，同比-59%，Q2实际净利率水平同比+1.2pct [2] 投资建议 - 预计2024 - 2026年公司营业收入分别为34.69/38.45/43.06亿元，同比增长10.2%/10.8%/12.0%；归母净利润分别为5.26/6.07/6.99亿元，同比增长15.2%/15.4%/15.1%；对应EPS分别为0.49/0.57/0.66元，对应当前股价，PE分别为21/18/16倍 [4] 财务数据与估值 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|2,691|3,149|3,469|3,845|4,306| |YoY(%)|32.8|17.0|10.2|10.8|12.0| |净利润 (百万元)|342|457|526|607|699| |YoY(%)|85.1|33.7|15.2|15.4|15.1| |毛利率 (%)|34.2|37.9|38.2|38.5|38.8| |EPS(摊薄/ 元 )|0.32|0.43|0.49|0.57|0.66| |ROE(%)|8.5|10.6|11.7|12.6|13.3| |P/E(倍)|31.7|23.7|20.6|17.8|15.5| |P/B(倍)|2.7|2.5|2.4|2.3|2.1| |净利率(%)|12.7|14.5|15.2|15.8|16.2| [5]