报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][3] 报告的核心观点 - 立高食品2024年半年度报告显示公司营收增速稳健，稀奶油放量拉低毛利；围绕稀奶油上下延伸，精简品类提高经营效率；周期性调整商超货架，资源倾斜高质量经销商；公司根据市场表现更新经营策略，利润端持续修复，上调2024 - 2026年EPS，维持“买入”评级 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 收入增速稳健，稀奶油放量拉低毛利 - 2024H1营收17.81亿元（同增9%），归母净利润1.35亿元（同增25%），扣非归母净利润1.25亿元（同增21%）；2024Q2营收8.65亿元（同增3%），归母净利润0.59亿元（同增0.3%），扣非归母净利润0.57亿元（同增4%） [1] - 2024Q2毛利率同减1pct至32.61%，因稀奶油上市阶段毛利率低及配方原材料采购价上涨；销售费用率同增0.3pct至7.47%；净利率同减0.2pct至6.65%；管理费用率同减0.1pct至12.02%，因高密度奶油销量增长带动冷链物流车使用量增加，公司裁撤外仓、提高货运密度 [1] 围绕稀奶油上下延伸，精简品类提高经营效率 - 2024H1冷冻烘焙食品/奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原材料/仓储运输服务营收分别为10.61/4.33/0.77/1.04/0.92/0.11亿元，分别同比 - 0.2%/+83%/-14%/-3%/-29%/+33% [1] - 冷冻烘焙食品销量4.26万吨（同减1%），吨价2.49万元/吨（同增1%），公司加大连锁客户服务，开拓餐饮、茶饮店等新兴渠道；奶油销量2.92万吨（同增69%），吨价1.49万元/吨（同增8%），以稀奶油为主销大单品延伸产品，试产进展顺利；水果制品销量0.48万吨（同减12%），吨价1.61万元/吨（同减2%）；酱料销量0.93万吨（同增0.4%），吨价1.11万元/吨（同减3%），2024H1毛利率同增2pct，因把握豆油市场行情锁单 [1] 周期性调整商超货架，资源倾斜高质量经销商 - 2024H1经销/直销/零售/其他渠道营收分别为9.68/7.96/0.03/0.11亿元，分别同比+10%/+7%/-51%/+33%，其中商超营收5.07亿元（同减5%），公司对核心商超部分产品上架安排周期性调整，后续将推新，预计9 - 10月上市新品 [1][2] - 报告期内经销商数量精减，后续渠道资源优先向腰部及以上、多产线代理的经销商倾斜 [2] - 2024H1华南/华东/华中/华北/西南/西北/东北区域营收分别为7.67/4.43/1.64/1.43/1.31/0.45/0.57亿元，分别同比 - 5%/+17%/+19%/+42%/+16%/-10%/+22% [2] 盈利预测 - 上调2024 - 2026年EPS分别为1.48/1.90/2.45（前值为0.93/1.34/1.87）元，当前股价对应PE分别为16/12/10倍，维持“买入”投资评级 [3] 财务预测 |预测指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|3,499|3,868|4,406|5,169| |增长率（%）|20.2%|10.5%|13.9%|17.3%| |归母净利润（百万元）|73|250|321|414| |增长率（%）|-49.2%|242.1%|28.5%|29.1%| |摊薄每股收益（元）|0.43|1.48|1.90|2.45| |ROE（%）|2.9%|9.4%|11.2%|13.2%| [5]