报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价HKD59.93元 [1][6] 报告的核心观点 - 上美股份主品牌韩束推出全新X肽系列重磅新品X肽超频霜，定位“涂抹美容仪”，该系列具备成为强消费者认知大单品的潜力，有望为公司带来新增长极 [1] - 考虑新品培育需时间，预计24 - 26年EPS2.27/2.99/3.54元（维持），给予公司24年24倍PE [1] 各部分内容总结 新品情况 - 24年8月30日韩束推出X肽超频霜，X肽是继环六肽 - 9之后又一重磅成分，能将抗衰深入皮肤内部实现深层抗老 [1] - X肽是专研环六肽复合体，X肽超频霜以其为核心成分定位“涂抹式美容仪”，有权威数据支持，卖点清晰 [2] - 产品在天猫小黑盒首发，预售定金40元，预售到手价279元/50g，买赠30g同款产品及60ml活肤水 [2] 市场情况 - 23年淘系面霜/抗衰面霜GMV为132/74亿，抗衰面霜占比56%，500元以上/200 - 300元抗衰面霜GMV占比居前，分别为58%/17% [3] - 23年淘系抗衰面霜GMV TOP3分别为珀莱雅红宝石面霜/HR黑绷带面霜/修丽可AGE面霜，GMV为7.5/7.4/4.8亿元 [3] - 珀莱雅红宝石面霜和欧莱雅小蜜罐面霜与韩束新品定价接近，截至24M7新版本天猫渠道累计GMV为9.2/2.1亿 [3] 渠道情况 - 24M1 - M7韩束淘系/抖音GMV分别为36.1/5.0亿，抖音权重更大、天猫增速快但体量有限，以套盒销售为主，结构相对单一 [1] - 韩束抖音自播间矩阵持续完善，自营账号超20个，红白蛮腰套盒仍占较大比重，男士控油精华/白蛮腰防晒等单品销售亮眼 [4] 财务预测 |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(人民币百万)|2,675|4,191|7,309|9,208|10,498| |+/-%|(26.07)|56.64|74.40|26.00|14.01| |归属母公司净利润(人民币百万)|147.11|461.10|903.99|1,188|1,411| |+/-%|(56.59)|213.44|96.05|31.43|18.73| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.37|1.16|2.27|2.99|3.54| |ROE(%)|11.08|24.83|43.27|46.02|39.68| |PE(倍)|94.34|30.17|15.39|11.71|9.86| |PB(倍)|8.14|6.93|6.41|4.65|3.38| |EV EBITDA(倍)|50.33|20.22|10.86|7.89|6.21|[5][15][16] 宣发情况 - 以功效切入市场，联动新华网《寻真实验室》IP和第三方检测机构SGS对X肽超频霜进行真人功效检测 [9] - 24年8月30日举办“中国好配方&韩束红人之夜”，邀请业内代表、专家、红人等见证新品发布 [9] - 选取天猫小黑盒首发，依托其势能和个性化礼赠提升新品孵化成功率 [9]