报告公司投资评级 - 评级为增持，上次评级也是增持；目标价格为69.28元，上次预测为94.45元；当前价格为43.46元 [2] 报告的核心观点 - 下调盈利预测和目标价，维持增持评级；传统业务营收承压，瑞士炬光持续整合；重视新产品开发工作，开展中游多领域项目合作 [3] 交易数据 - 52周内股价区间为42.99 - 125.00元；总市值为39.27亿元；总股本9000万股，流通A股6900万股；流通B股和H股均为0 [4] 资产负债表摘要 - 股东权益为22.89亿元；每股净资产为25.34元；市净率为1.7；净负债率为 - 35.89% [5] 股价升幅 - 1个月绝对升幅为 - 15%，相对指数为 - 12%；3个月绝对升幅为 - 33%，相对指数为 - 24%；12个月绝对升幅为 - 50%，相对指数为 - 39% [7] 财务摘要 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|552|561|669|841|1131| |营业收入(+/-)%|16.0%|1.7%|19.2%|25.7%|34.4%| |净利润（归母，百万元）|127|91|-31|25|144| |净利润(+/-)%|87.6%|-28.8%|-134.4%|180.3%|474.4%| |每股净收益（元）|1.41|1.00|-0.34|0.28|1.59| |净资产收益率(%)|5.2%|3.8%|-1.3%|1.1%|5.8%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|30.90|43.37|—|157.13|27.36| [7] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|969|1603|1334|1247|1239| |交易性金融资产|737|0|14|14|14| |应收账款及票据|179|175|204|257|346| |存货|243|205|333|364|402| |其他流动资产|62|58|63|82|108| |流动资产合计|2191|2040|1948|1964|2109| |长期投资|0|9|9|9|9| |固定资产|295|329|378|401|411| |在建工程|50|60|40|40|40| |无形资产及商誉|115|139|159|175|191| |其他非流动资产|57|52|72|72|72| |非流动资产合计|517|589|657|697|722| |总资产|2707|2629|2605|2660|2831| |短期借款|54|20|0|0|0| |应付账款及票据|61|44|60|72|86| |一年内到期的非流动负债|2|3|11|11|11| |其他流动负债|92|81|106|127|155| |流动负债合计|209|148|177|210|253| |长期借款|0|27|27|27|27| |应付债券|0|0|0|0|0| |租赁债券|1|1|1|1|1| |其他非流动负债|41|42|73|73|73| |非流动负债合计|42|70|101|101|101| |总负债|252|218|278|311|353| |实收资本(或股本)|90|90|90|90|90| |其他归母股东权益|2366|2321|2237|2259|2388| |归属母公司股东权益|2456|2411|2327|2350|2478| |少数股东权益|0|0|0|0|0| |股东权益合计|2456|2411|2327|2350|2478| |总负债及总权益|2707|2629|2605|2660|2831| [8] 利润表（百万元） |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|552|561|669|841|1131| |营业成本|252|292|452|539|648| |税金及附加|3|5|5|5|6| |销售费用|35|44|40|42|51| |管理费用|98|83|100|101|113| |研发费用|77|79|94|109|136| |EBIT|87|41|-46|13|139| |其他收益|20|16|10|8|11| |公允价值变动收益|22|13|0|0|0| |投资收益|0|-1|0|0|0| |财务费用|-28|-41|-15|-13|-12| |减值损失|-20|-34|-34|-40|-50| |资产处置损益|0|-3|0|0|1| |营业利润|138|91|-31|26|151| |营业外收支|9|5|0|0|0| |所得税|20|6|0|1|8| |净利润|126|91|-31|25|144| |少数股东损益|-1|0|0|0|0| |归属母公司净利润|127|91|-31|25|144| [8] 主要财务比率 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |ROE(摊薄,%)|5.2%|3.8%|-1.3%|1.1%|5.8%| |ROA(%)|4.8%|3.4%|-1.2%|0.9%|5.2%| |ROIC(%)|3.0%|1.6%|-1.9%|0.5%|5.3%| |销售毛利率(%)|54.3%|48.0%|32.4%|35.9%|42.7%| |EBIT Margin(%)|15.8%|7.2%|-6.8%|1.6%|12.3%| |销售净利率(%)|22.9%|16.1%|-4.6%|3.0%|12.7%| |资产负债率(%)|9.3%|8.3%|10.7%|11.7%|12.5%| |存货周转率(次)|1.3|1.3|1.7|1.5|1.7| |应收账款周转率（次）|4.1|3.7|4.1|4.5|4.6| |总资产周转周转率（次）|0.2|0.2|0.3|0.3|0.4| |净利润现金含量|0.1|1.7|3.5|0.3|0.6| |资本支出/收入|29.3%|22.1%|13.9%|10.6%|7.0%| |EV/EBITDA|62.82|110.55|—|42.82|14.08| |P/E(现价&最新股本摊薄)|30.90|43.37|—|157.13|27.36| |P/B(现价)|1.60|1.63|1.69|1.67|1.58| |P/S(现价)|7.12|7.00|5.87|4.67|3.47| |EPS-最新股本摊薄(元)|1.41|1.00|-0.34|0.28|1.59| |DPS-最新股本摊薄(元)|0.00|0.43|0.30|0.03|0.17| |股息率(现价,%)|0.0%|1.0%|0.7%|0.1%|0.4%| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|15|157|-108|6|88| |投资活动现金流|-834|616|-126|-90|-80| |筹资活动现金流|-7|-146|-26|-3|-16| |汇率变动影响及其他|3|11|-9|0|0| |现金净增加额|-824|637|-268|-87|-8| |折旧与摊销|32|39|45|50|54| |营运资本变动|-149|10|-156|-109|-160| |资本性支出|-162|-124|-93|-90|-79| [8] 公司盈利预测表 |公司名称|代码|市值（亿元）|净利润（亿元）2024E|净利润（亿元）2025E|净利润（亿元）2026E|PE 2024E|PE 2025E|PE 2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |源杰科技|688498.SH|74.67|0.81|1.37|1.94|92.60|54.38|38.56| |光库科技|300620.SZ|83.97|0.86|1.29|1.73|97.77|65.21|48.59| |行业平均| - | - | - | - | - |95.19|59.79|43.57| |炬光科技|688167.SH|42.09|-0.31|0.28|1.59|-135.78|150.33|26.47| [9]