报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 事件 - 2024年8月30日公司发布2024年半年度报告 2024H1公司营收3.38亿元（YOY+0.93%）；归母净利润5663.59万元（YOY - 47.37%）；扣非归母净利润为5343.71万元（YOY - 43.62%） 2024Q2公司营收1.69亿元（YOY - 11.92%）；归母净利润1756.20万元（YOY - 74.84%）；扣非归母净利润为1695.43万元（YOY - 72.75%） [1] 点评 - 2024H1营收同比持平 净利润同比下滑 主要系上半年公司持续加大研发和销售活动投入 研发费用、销售费用、管理费用等均有上升 收到的政府补助减少 导致净利润下降 2024H1公司研发费用6566.83万元（YOY+38.37%） 销售费用9457.91万元（YOY+21.00%） 管理费用2397.28万元（+43.51%） 2024H1公司毛利率68.22% 同比提升0.61pct；净利率16.75% 同比降低15.66pct [1] - 2024H1公司研发投入6566.83万元（YOY+38.37%） 占营收比例为19.44% 同比提升5.26pct 同时 公司注重产学研合作 与西安交通大学签约共建康复医疗器械研究院 2024H1公司新增6项医疗器械注册证/备案凭证 累计获得324项；新增专利199项 其中新增发明专利52项 累计获得各项专利1702项；新增软件著作权19项 累计获得160项；新增省级科技成果项 累计获得项 [1] - 公司压电式冲击波治疗仪等16款产品、瑞禾医疗体外冲击波治疗仪等2款产品、河南嘉宇经颅磁肢体电治疗仪等3款产品入选河南省医疗装备应用推广指导目录 公司体外冲击波治疗仪、多关节主被动训练仪（入选名称：主被动运动康复机）、熏蒸治疗机（入选名称：中药熏蒸机）等3个品目、24个型号的医疗康复设备成功入选第十批优秀国产医疗设备产品目录 此外 公司亦开始布局脑机接口 [1] 投资建议 - 维持“买入”评级 预计2024 - 2026年公司收入分别为9.19/11.28/13.84亿元（前值为9.30/11.54/14.34亿元） 收入增速分别为23.4%、22.7%和22.7% 2024 - 2026年归母净利润分别实现2.00/2.68/3.32亿元（前值为2.69/3.39/4.26亿元） 增速分别为 - 11.8%、33.9%和23.6% 2024 - 2026年EPS预计分别为1.25/1.68/2.07元 对应2024 - 2026年的PE分别为31x/23x/19x 公司是国内康复医疗器械的领军企业 先发优势大 品类全、渠道广、成本低 品牌效应初步形成 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|745|919|1128|1384| |收入同比（%）|52.5%|23.4%|22.7%|22.7%| |归属母公司净利润（百万元）|227|200|268|332| |净利润同比（%）|81.0%|-11.8%|33.9%|23.6%| |毛利率（%）|68.6%|68.5%|68.4%|68.3%| |ROE（%）|10.9%|8.7%|10.5%|11.5%| |每股收益（元）|1.44|1.25|1.68|2.07| |P/E|37.01|30.66|22.89|18.52| |P/B|4.08|2.68|2.40|2.12| |EV/EBITDA|34.63|22.20|16.13|12.41| [4] 现金流量表 |项目|2023A（百万元）|2024E（百万元）|2025E（百万元）|2026E（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|228|240|295|357| |净利润|228|201|270|333| |折旧摊销|20|42|46|50| |财务费用|3|1|1|1| |投资损失|-9|-18|-23|-28| |营运资金变动|-21|13|0|1| |其他经营现金流|256|188|269|333| |投资活动现金流|-235|-11|13|18| |资本支出|-479|-10|-10|-10| |长期投资|-10|0|0|0| |其他投资现金流|254|-1|23|28| |筹资活动现金流|-59|2|-1|-1| |短期借款|10|0|0|0| |长期借款|0|0|0|0| |普通股增加|0|0|0|0| |资本公积增加|0|3|0|0| |其他筹资现金流|-68|-1|-1|-1| |现金净增加额|-65|231|306|374| [6] 资产负债表 |项目|2023A（百万元）|2024E（百万元）|2025E（百万元）|2026E（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|1194|1486|1884|2370| |现金|664|895|1201|1574| |应收账款|54|66|81|100| |其他应收款|7|9|11|13| |预付账款|32|38|46|57| |存货|241|282|347|426| |其他流动资产|196|196|198|199| |非流动资产|1398|1385|1349|1309| |长期投资|13|13|13|13| |固定资产|397|494|548|571| |无形资产|208|208|208|208| |其他非流动资产|780|670|580|517| |资产总计|2592|2871|3233|3679| |流动负债|372|446|539|651| |短期借款|27|27|27|27| |应付账款|103|128|158|194| |其他流动负债|242|291|354|431| |非流动负债|113|113|113|113| |长期借款|0|0|0|0| |其他非流动负债|113|113|113|113| |负债合计|485|559|651|764| |少数股东权益|17|18|19|21| |股本|160|160|160|160| |资本公积|1294|1297|1297|1297| |留存收益|637|837|1106|1437| |归属母公司股东权|2091|2294|2563|2894| |负债和股东权益|2592|2871|3233|3679| [7] 主要财务比率 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入同比（%）|52.5%|23.4%|22.7%|22.7%| |营业利润同比（%）|80.6%|-12.0%|33.9%|23.6%| |归属于母公司净利同比（%）|81.0%|-11.8%|33.9%|23.6%| |毛利率（%）|68.6%|68.5%|68.4%|68.3%| |净利率（%）|30.5%|21.8%|23.8%|24.0%| |ROE（%）|10.9%|8.7%|10.5%|11.5%| |ROIC（%）|9.1%|7.8%|9.4%|10.2%| |资产负债率（%）|18.7%|19.5%|20.1%|20.8%| |净负债比率（%）|23.0%|24.2%|25.2%|26.2%| |流动比率|3.21|3.33|3.50|3.64| |速动比率|2.39|2.54|2.71|2.84| |总资产周转率|0.30|0.34|0.37|0.40| |应收账款周转率|17.44|15.28|15.26|15.26| |应付账款周转率|2.34|2.51|2.50|2.50| |每股收益（元）|1.44|1.25|1.68|2.07| |每股经营现金流（元）|1.42|1.50|1.84|2.23| |每股净资产（元）|13.07|14.34|16.02|18.09| |P/E|37.01|30.66|22.89|18.52| |P/B|4.08|2.68|2.40|2.12| |EV/EBITDA|34.63|22.20|16.13|12.41| [8]