公司概况 - 福田汽车是中国轻卡行业销量第一,重卡客车销量领先的商用车企业 [16] - 公司营收结构中轻卡业务是基本盘,中重卡业务重要性凸显 [17][18] - 公司发展历程突出商用车业务快速拓展、电动化与智能化共同推进以及深度链和国际企业的发展特征 [18] - 公司控股股东为北京汽车集团,股权结构稳定,通过合资公司打造全产业链优势 [19][20] 轻卡业务 - 福田轻卡销量与行业周期同步变动,市占率呈U型变化 [27][28] - 福田轻卡出口占比19%,出口份额领先优势明显 [28][29] - 福田轻卡新能源占比5%,提升潜力较大 [30][31][32] - 新能源冷藏车产品附加值高,有助于改善轻卡单车价值 [33][34] 重卡业务 - 此轮重卡周期由国内更新置换与海外需求双轮驱动 [55][56] - 重卡行业集中度持续提升,福田重卡市占率较为稳定 [59][60] - 福田重卡出口占比24%,出口ASP相对更高 [61][62] 客车业务 - 公司大中型客车销量基本与行业周期变化同步,但受单一客户订单影响明显 [36][37] - 公司大中型客车出口占比约3成,出口主要集中在拉美、中东等地区 [38][39] - 福田大中客单车价值受需求量影响较大,且整体ASP高于主要客车企业 [39][40][41] 发动机业务 - 公司发动机销量与轻卡、重卡销量相关性较强,ASP则由福田康明斯发动机销量左右 [41][42] 财务分析 - 轻卡业务是公司利润稳定器,重卡出口是利润增长源泉 [52][53] - 整体毛利率受轻卡业务影响显著,重卡出口成为目前毛利率的关键影响因素 [46][47] - 轻卡行业参与者众多,市场竞争激烈,销售费用主导公司费用变化 [48][49][50][51] 新技术布局 - 公司在无人驾驶8大应用场景中前瞻布局了6项,并实现了产品发布 [92][93] - 公司即将推出国内首款半固态电池轻卡,解决了车辆续航能力差、动力性能不足的痛点 [96][97] - 公司AMT技术领先,重卡AMT市占率稳居第一 [98][99] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年营业总收入分别为633.78/714.78/790.27亿元,同比增速分别为13.0%/12.8%/10.6% [100] - 考虑到公司是商用车全覆盖企业,以及在智能化领域的成长性,应当享受一定估值溢价,首次覆盖给予"买入"评级 [102] 风险提示 - 商用车行业周期复苏不及预期 - 原材料价格大幅波动 - 国际政治关系紧张导致出口销量不及预期 [106]