报告公司投资评级 - 买入丨维持 [6] 报告的核心观点 - 晨光股份2024H1营收、归母净利、扣非净利同增11%、5%、5%；2024Q2营收同增10%，若剔除股份支付费用影响，归母净利润、扣非净利润同增8%、12% [5] - 传统业务Q2收入稳步增长，净利率同比提升；晨光科技收入延续高增，但净利润承压；科力普二季度维持10%+增长；零售大店收入延续高增，开店加速，但净利率下降 [5][6] - “全渠道+产品聚焦&协同”策略有望推动零售业务增长，与零售大店、科力普、品牌出海组成多成长曲线，预计2024 - 2026年实现归母净利润16.87、19.32、21.46亿元，对应PE 15、13、12X [6] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024H1实现营收、归母净利、扣非净利110.51、6.33、5.67亿元，同增11%、5%、5%；2024Q2实现营收、归母净利、扣非净利55.66、2.53、2.40亿元，同比+10%、 - 7%、 - 3%，剔除股份支付费用影响后，2024Q2归母净利润、扣非净利润同增8%、12% [5] 事件评论 传统业务（不含晨光科技） - 2024H1收入同增6.6%，2024Q2收入同增3.6%，量价齐升，增速受淡季和儿美赛道调整制约，贝克曼稳定发展，安硕有所亏损 [5] - 2024Q2书写工具收入同增13.0%，毛利率42.28%（同比 - 0.7pct）；学生文具收入同比 - 0.3%，毛利率36.30%（同比 + 0.01pct）；办公文具收入同增4.7%，毛利率23.67%（同比 + 0.7pct），综合毛利率32.9%，同比 + 0.2pct，预计净利率同比提升更多 [5] 晨光科技 - 2024H1收入同增28.7%，2024Q2收入同增24.7%，公司持续投入摸索和优化平台打法，预计上半年京东、抖音、拼多多等平台均实现较快增长 [5] 科力普 - 2024H1收入同增11.4%，2024Q2收入同增11.2%，毛利率7.04%（同比 - 1.2pcts），净利率预计同比下降，Q2净利率环比未有改善（存在应收账款减值影响） [5] 零售大店 - 2024H1收入同增21.3%，2024Q2收入同增19%；截至2024Q2末，九木杂物社671家，晨光生活馆38家，Q2九木新增32家门店，2024H1共新增53家门店，计划全年新增100家 + 门店 [6] - 2024H1九木杂物社实现净利润897万元，净利率1.3%（2023H1净利润1743万元，净利率3.1%），净利率同比下降预计主要受产品结构影响 [6] 财务报表及预测指标 |报表类型|项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表（百万元）|营业总收入|23351|25974|29010|32430| |利润表（百万元）|营业成本|18947|21051|23471|26258| |利润表（百万元）|毛利|4404|4923|5538|6171| |利润表（百万元）|营业税金及附加|97|104|116|130| |利润表（百万元）|销售费用|1550|1688|1886|2108| |利润表（百万元）|管理费用|817|961|1059|1184| |利润表（百万元）|研发费用|178|208|232|259| |利润表（百万元）|财务费用|-55|-72|-93|-113| |利润表（百万元）|营业利润|1931|2138|2455|2732| |利润表（百万元）|营业外收支|49|50|50|50| |利润表（百万元）|利润总额|1979|2188|2505|2782| |利润表（百万元）|所得税费用|336|371|425|472| |利润表（百万元）|净利润|1644|1817|2080|2311| |利润表（百万元）|归属于母公司所有者的净利润|1527|1687|1932|2146| |利润表（百万元）|少数股东损益|117|129|148|165| |利润表（百万元）|EPS（元）|1.65|1.83|2.09|2.32| |资产负债表（百万元）|货币资金|5239|6321|7714|9208| |资产负债表（百万元）|交易性金融资产|1403|1403|1403|1403| |资产负债表（百万元）|应收账款|3587|3990|4457|4982| |资产负债表（百万元）|存货|1578|1753|1955|2187| |资产负债表（百万元）|预付账款|73|81|90|101| |资产负债表（百万元）|其他流动资产|396|426|461|499| |资产负债表（百万元）|流动资产合计|12277|13975|16079|18380| |资产负债表（百万元）|长期股权投资|37|37|37|37| |资产负债表（百万元）|固定资产合计|1635|1525|1415|1306| |资产负债表（百万元）|无形资产|447|477|506|536| |资产负债表（百万元）|商誉|64|64|64|64| |资产负债表（百万元）|递延所得税资产|223|223|223|223| |资产负债表（百万元）|其他非流动资产|632|655|679|702| |资产负债表（百万元）|资产总计|15314|16955|19003|21247| |资产负债表（百万元）|短期贷款|190|0|0|0| |资产负债表（百万元）|应付款项|4854|5394|6014|6728| |资产负债表（百万元）|应付职工薪酬|196|218|243|272| |资产负债表（百万元）|应交税费|312|347|388|434| |资产负债表（百万元）|其他流动负债|981|1053|1135|1229| |资产负债表（百万元）|流动负债合计|6534|7012|7779|8663| |资产负债表（百万元）|长期借款|30|30|30|30| |资产负债表（百万元）|应付债券|0|0|0|0| |资产负债表（百万元）|递延所得税负债|166|166|166|166| |资产负债表（百万元）|其他非流动负债|233|233|233|233| |资产负债表（百万元）|负债合计|6963|7440|8208|9091| |资产负债表（百万元）|归属于母公司所有者权益|7833|8868|10000|11196| |资产负债表（百万元）|少数股东权益|518|647|796|960| |资产负债表（百万元）|股东权益|8351|9515|10795|12156| |资产负债表（百万元）|负债及股东权益|15314|16955|19003|21247| |现金流量表（百万元）|经营活动现金流净额|2617|2005|2269|2519| |现金流量表（百万元）|取得投资收益收回现金|30|-4|-5|-5| |现金流量表（百万元）|长期股权投资|2|0|0|0| |现金流量表（百万元）|资本性支出|80|-100|-100|-100| |现金流量表（百万元）|其他|-83|31|31|31| |现金流量表（百万元）|投资活动现金流净额|30|-74|-74|-74| |现金流量表（百万元）|债券融资|0|0|0|0| |现金流量表（百万元）|股权融资|0|-3|0|0| |现金流量表（百万元）|银行贷款增加（减少）|282|-190|0|0| |现金流量表（百万元）|筹资成本|-470|-656|-802|-952| |现金流量表（百万元）|其他|-583|0|0|0| |现金流量表（百万元）|筹资活动现金流净额|-771|-849|-802|-952| |现金流量表（百万元）|现金净流量（不含汇率变动影响）|1880|1082|1393|1494| |基本指标|每股收益|1.65|1.83|2.09|2.32| |基本指标|每股经营现金流|2.83|2.17|2.46|2.73| |基本指标|市盈率|22.72|14.67|12.81|11.53| |基本指标|市净率|4.43|2.79|2.47|2.21| |基本指标|EV/EBITDA|13.08|8.81|7.21|5.99| |基本指标|总资产收益率|10.0%|10.0%|10.2%|10.1%| |基本指标|净资产收益率|19.5%|19.0%|19.3%|19.2%| |基本指标|净利率|6.5%|6.5%|6.7%|6.6%| |基本指标|资产负债率|45.5%|43.9%|43.2%|42.8%| |基本指标|总资产周转率|1.52|1.53|1.53|1.53| [11]