报告公司投资评级 - 税友股份的投资评级为"买入"，维持评级 [1] 报告的核心观点 - 税友股份2024年上半年业绩稳健增长，B端业务大有可为 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年上半年，税友股份实现收入8.1亿元，同比增长7.5%；归母净利润8823.6万元，同比增长0.9%；扣非归母净利润8288.4万元，同比增长17.8% [2] - 单Q2来看，公司实现收入4.5亿元，同比增长5.7%；归母净利润5546.1万元，同比基本持平；扣非归母净利润5585.6万元，同比增长20.2% [2] 费用与现金流 - 2024年上半年，税友股份销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为14.8%、12.1%、25.5%，分别同比下降0.85个百分点、0.72个百分点、1.44个百分点 [2] - 2024年上半年，公司毛利率为61.0%，同比下降1.85个百分点；净利率为10.8%，同比下降0.71个百分点 [2] - 24Q2实现经营性现金流净流入7608.9万元，同环比均扭亏为正（23Q2/24Q1分别为-3632.0万元/-3.6亿元） [2] G端业务 - 2024年上半年，税友股份G端实现收入2.6亿元，同比增长2.1% [2] - 金税四期项目稳步推进，上半年公司支撑金四"全国统一规范电子税务局"在全国36个省市推广上线；实现金四"应用支撑平台项目"6月完成全国推广上线终验；助力"税务人端"第二批试点单位上线切换 [2] - 个税社保方面，公司完善优化自然人电子税务局系统，实现个税股权转让产品在全国20个省市推广上线；升级优化社保费管理子系统，实现部分省份上线社保智治平台产品 [2] - 税费数据要素方面，公司在税务领域已实现风险、稽查、信用、征管和基础数据服务等5条主营产品线快速推广；在非税领域入围人社部数据治理服务项目 [2] B端业务 - 2024年上半年，税友股份B端实现收入5.5亿元，同比增长10.4%；实现净利润1.4亿元，同比增长11.0% [2] - 数智财税方面，截至24H1末，公司数智财税服务平台活跃企业用户900万户，较年初增长9.8%；付费用户615万户，较年初增长8.3% [2] - 随着金税四期数电发票全国持续推广上线，企业财税实务SaaS及财税风险及合规产品市场渗透率将大幅上升 [2] - 公司通过财税实务SaaS产品提高市占率，同时不断完善合规税优SaaS产品，有望显著提高用户ARPU值 [2] - 创新业务方面，三大产品蓄力，标杆和成功案例不断积累突破 [2] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年EPS分别为0.38元、0.62元、0.96元，对应动态PE分别为64倍、39倍、25倍 [2] - 考虑到公司G端市占率领先，B端基础财税客户数有望进一步增长且合规税优产品将提高用户ARPU值，叠加AI赋能带来盈利能力提升，给予24年77倍PE，对应目标价为29.26元，维持"买入"评级 [2] 相对估值 - 综合考虑业务模式，选取用友网络和中国软件为参考 [7] - 从PE角度看，税友股份2024年64倍，行业平均值为258倍，远低于行业平均估值水平 [7] - 给予24年77倍PE，对应目标价为29.26元，维持"买入"评级 [7] 可比公司估值 - 用友网络和中国软件的估值情况 [8] - 税友股份的估值情况 [8] 财务预测与估值 - 预计2024-2026年营业收入分别为20.4亿元（+11.3%）、22.8亿元（+12.2%）和25.9亿元（+13.4%） [6] - 预计归母净利润分别为1.5亿元（+84.4%）、2.5亿元（+65.0%）、3.9亿元（+54.0%） [6] - EPS分别为0.38元、0.62元、0.96元，对应动态PE分别为64倍、39倍、25倍 [6] 分业务收入及毛利率 - 中小企业客群收入预测 [5] - 财税代理客群收入预测 [5] - G端业务收入预测 [5] - 毛利率预测 [5]