报告公司投资评级 - 行业为轻工制造/家居用品，6个月评级为买入（维持评级） [3] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司24年上半年经营承压，全面向大家居转型，虽短期业绩受宏观和行业环境影响，但公司采取多项举措应对，调整盈利预测后仍维持“买入”评级 [1][2][8] 根据相关目录分别进行总结 半年报业绩情况 - 24H1收入85.8亿，同比-12.8%，归母净利润9.9亿，同比-12.6%，扣非归母净利润7.8亿，同比-27.5%；24Q2收入49.6亿，同比-20.9%，归母净利润7.7亿，同比-21.3%，扣非归母净利润6.3亿，同比-32.7% [2] - 24Q2毛利率34.5%，同比+0.2pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为11.2%/6.1%/3.9%/-1.1%，同比+2.7pct/+1.0pct/-0.1pct/+0.6pct，归母净利率为15.6%，同比-0.1pct [7] 经营承压原因 - 24年上半年宏观环境承压，地产形势严峻，房产成交低迷，消费者对家居消费更慎重，定制家居行业消费市场规模萎缩 [2] - 行业客流粉尘化、分层化，终端销售渠道、流量结构和产品风格变迁，线下门店客流减少，线上和整装成流量争夺点，冲击传统零售家居业务 [2] 分品类情况 - 24H1橱柜收入25.6亿，同比-16.8%，毛利率29.2%，同比-1.1pct；衣柜及配套收入44.2亿，同比-18.6%，毛利率36.7%，同比+3.1pct；卫浴收入5.0亿，同比+9.3%，毛利率25.0%，同比-1.4pct；木门收入5.0亿，同比-13.6%，毛利率23.8%，同比+2.8pct [2] 分渠道情况 - 24H1直营店收入3.3亿，同比+17.3%，毛利率53.3%，同比-4.7pct；经销店收入64.0亿，同比-17.6%，毛利率32.4%，同比+1.3pct；大宗收入15.0亿，同比+1.0%，毛利率25.2%，同比-2.8pct [2] 门店情况 - 截至24H1末欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼斯门店数分别为5644/1037/954/539家，较年初同比-369/-41/-47/+74家 [2] 2024年度关键经营举措 - 积极应对市场变化，对终端让利，推出竞争力产品，为经销商减负，改善利润表成本结构，提振终端信心 [3] - 坚定大家居发展战略，推进渠道和赋能建设，零售大家居有效门店超850家，较年初增加200多个；构建线上获客体系，线上类业务增长超10%，线上获客量同比增长超600%，大家居引流客户数同比增长89% [3] - 夯实品牌基础，加强“金管家”服务标准体系建设，逆势增加品牌投入，“金管家”八大服务标准体系在全国首批100家零售大家居门店启动运行 [3] - 筑牢制造根基，深化交付、质量、研发体系改革，“大交付”体系改革提升客户体验，赋能大家居战略落地 [3] - 向内求效益，多维度降本增效，启动大供应链体系改革，灵活使用资金，推进流程和体系建设以及信息化管理模式变革 [3] 盈利预测调整 - 预计24 - 26年公司归母净利润分别为27.0/28.8/31.7亿元（前值为31.9/35.3/38.9亿元），对应PE分别为10/9/8X [8] 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|22,479.50|22,782.09|20,626.90|21,850.08|23,641.79| |增长率(%)|9.97|1.35|(9.46)|5.93|8.20| |EBITDA(百万元)|4,655.14|5,096.67|3,891.03|4,096.53|4,385.83| |归属母公司净利润(百万元)|2,688.43|3,035.67|2,703.40|2,876.59|3,167.04| |增长率(%)|0.86|12.92|(10.95)|6.41|10.10| |EPS(元/股)|4.41|4.98|4.44|4.72|5.20| |市盈率(P/E)|9.82|8.70|9.77|9.18|8.34| |市净率(P/B)|1.60|1.46|1.30|1.21|1.13| |市销率(P/S)|1.17|1.16|1.28|1.21|1.12| |EV/EBITDA|13.84|6.13|3.23|2.18|1.72| [9]