报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 经营情况 - 2024年上半年,公司收入22.12亿元,同比下降3.9%;归母净利润1.49亿元,同比下降17.0%;扣非归母净利润1.26亿元,同比下降23.7% [2] - 2024年第二季度,公司收入13.92亿元,同比下降6.88%;归母净利润1.02亿元,同比下降20.54%;扣非归母净利润0.9亿元,同比下降28.63% [2] - 国内经济承受多重压力,有效需求不足,消费降级趋势明显;全国新建商品房销售延续低位盘整,二手房市场虽整体表现好于新房,但价格降幅较大,存量竞争洗牌加剧,市场信心有待恢复,导致公司经营整体承压 [2] 分渠道经营情况 - 直营店收入1.7亿元,同比下降8.2%,毛利率69.3%,同比上升0.11个百分点 [3] - 经销店收入11.7亿元,同比下降10.9%,毛利率36.0%,同比下降0.3个百分点 [3] - 大宗收入6.1亿元,同比增长8.2%,毛利率35.5%,同比上升2.2个百分点 [3] - 海外收入8647.6万元,同比增长42.7%,毛利率25.2%,同比上升10.8个百分点 [3] 产品经营情况 - 定制衣柜收入9.3亿元,同比下降5.9%,毛利率40.9%,同比上升1.8个百分点 [6] - 木门收入1.4亿元,同比增长6.9%,毛利率17.2%,同比下降0.7个百分点 [6] - 整体橱柜收入9.7亿元,同比下降3.7%,毛利率38.8%,同比下降0.5个百分点 [6] - 其他收入1.8亿元,同比下降1.2%,毛利率18.9%,同比下降5.9个百分点 [6] 门店拓展情况 - 截至2024年上半年末,公司经销门店数量分别为:整体厨柜1798家、定制衣柜1993家、木门1120家,较年初分别增加83家、143家和137家 [6] 盈利能力 - 2024年第二季度,公司毛利率36.4%,同比下降0.4个百分点 [4] - 销售费用率15.7%,同比上升2.1个百分点;管理费用率5.5%,同比上升0.9个百分点;研发费用率5.3%,同比下降0.2个百分点;财务费用率0.1%,同比上升0.6个百分点 [4] - 归母净利率7.29%,同比下降1.26个百分点 [4] 财务预测 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为5.7/6.2/6.8亿元,对应PE为7.3/6.7/6.0X [11] 风险提示 - 房地产销售情况持续低迷,内需持续疲软,行业竞争加剧,大家居推进不及预期等 [11]