报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 8月30日晚昊华科技发布2024年半年报，上半年营收34.59亿元，同比-19.63%；归母净利润3.70亿元，同比-26.32%；扣非归母净利润3.69亿元，同比-26.05%；第二季度营收18.46亿元，同比-17.80%，环比+14.48%；归母净利2.33亿元，同比-14.97%，环比+70.37%；扣非净利润2.33元，同比-14.97%，环比+71.42% [1] - 氟材料电子化学品承压，高端制造化工材料抵御周期波动能力强，二季度单季度毛利率28.04%，同比+1.98pct，环比+1.27pct；净利率12.66%，同比+0.41pct，环比+4.16pct；高端氟材料板块产销量增长，但受产能扩张和行业下行影响盈利能力下降，电子化学品三氟化氮扩产价格下滑，高端制造化工材料板块特种轮胎、特种涂料销量增长明显，碳减排业务推进工程总承包业务拓展新领域提升盈利能力 [1] - 产品结构持续优化，公司进入高速成长期，研发底蕴深厚，是研发创新驱动的平台型材料公司，选择赛道高增长，聚焦高端化、差异化，周期性减弱；“十四五”期间资本开支加快，积极扩展产能布局，推进项目建设，研发项目梯次落地，储备创新产品丰富 [1][3] - 收购中化蓝天100%股权完成，氟化工板块形成产业链互补，中化蓝天已成为上市公司全资子公司，交易价格约72.44亿元，配套募集资金不超过45亿元投向多个项目，有助于氟化工和含氟气体板块强链补链；中化蓝天与昊华科技氟化工板块能形成产业链互补和协同，重组后收入利润水平将上新台阶 [3] - 由于三季度中化蓝天实现并表，上调业绩预期，预计昊华科技2024 - 2026年归母净利润12.35、17.52、18.25亿元（原值为9.60、12.37、13.08亿元），EPS 1.11/1.58/1.654元，对应PE为23.35X/16.46X/15.80X，维持买入评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|7852|12635|17557|20830| |收入同比（%）|-13.4%|60.9%|39.0%|18.6%| |归属母公司净利润（百万元）|900|1235|1752|1825| |净利润同比（%）|-22.8%|37.2%|41.9%|4.2%| |毛利率（%）|26.7%|24.7%|24.4%|22.9%| |ROE（%）|10.5%|7.4%|9.5%|9.0%| |每股收益（元）|0.99|1.11|1.58|1.65| |P/E|30.78|23.35|16.46|15.80| |P/B|3.26|1.73|1.56|1.42| |EV/EBITDA|20.56|13.30|9.38|9.41| [5] 资产负债表（单位：百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|7533|16043|20391|22119| |现金|2695|7262|9925|9477| |应收账款|1566|2994|3346|4176| |其他应收款|379|448|780|677| |预付账款|229|515|686|780| |存货|990|1977|2163|2845| |其他流动资产|1674|2847|3491|4165| |非流动资产|8229|9258|10034|10413| |长期投资|192|211|235|257| |固定资产|4653|5091|5277|5298| |无形资产|1006|1065|1125|1158| |其他非流动资产|2377|2891|3397|3700| |资产总计|15762|25301|30425|32532| |流动负债|4275|5548|8813|8982| |短期借款|491|601|710|654| |应付账款|1692|1794|3388|3342| |其他流动负债|2091|3153|4714|4985| |非流动负债|2929|3031|3139|3252| |长期借款|2019|2120|2226|2337| |其他非流动负债|911|912|913|915| |负债合计|7204|8580|11951|12233| |少数股东权益|23|24|24|24| |股本|911|1109|1109|1109| |资本公积|2573|9619|9619|9619| |留存收益|5051|5970|7721|9546| |归属母公司股东权益|8535|16698|18449|20274| |负债和股东权益|15762|25301|30425|32532| [6][7] 利润表（单位：百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|7852|12635|17557|20830| |营业成本|5760|9515|13278|16061| |营业税金及附加|81|119|165|196| |销售费用|166|246|339|402| |管理费用|623|957|1293|1534| |财务费用|2|102|67|47| |资产减值损失|-43|-10|-12|-13| |公允价值变动收益|0|0|0|0| |投资净收益|21|39|62|74| |营业利润|922|1330|1887|1966| |营业外收入|245|0|0|0| |营业外支出|198|0|0|0| |利润总额|970|1330|1887|1966| |所得税|69|95|135|141| |净利润|900|1235|1752|1825| |少数股东损益|0|0|0|0| |归属母公司净利润|900|1235|1752|1825| |EBITDA|1348|1834|2340|2386| |EPS（元）|0.99|1.11|1.58|1.65| [6] 现金流量表（单位：百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|1092|-1013|3747|392| |净利润|900|1235|1752|1825| |折旧摊销|473|507|523|538| |财务费用|42|129|140|146| |投资损失|-21|-39|-62|-74| |营运资金变动|-304|-2780|1470|-1952| |其他经营现金流|1207|3949|206|3686| |投资活动现金流|-951|-1431|-1161|-752| |资本支出|-1007|-1409|-1161|-770| |长期投资|3|-63|-63|-57| |其他投资现金流|53|41|63|75| |筹资活动现金流|-146|7011|77|-89| |短期借款|-386|110|110|-56| |长期借款|841|101|106|111| |普通股增加|0|197|0|0| |资本公积增加|15|7047|0|0| |其他筹资现金流|-616|-443|-138|-145| |现金净增加额|-3|4567|2664|-449| [7] 主要财务比率 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比（%）|-13.4%|60.9%|39.0%|18.6%| |成长能力 - 营业利润同比（%）|-27.9%|44.2%|41.9%|4.2%| |成长能力 - 归属于母公司净利润同比（%）|-22.8%|37.2%|41.9%|4.2%| |获利能力 - 毛利率（%）|26.7%|24.7%|24.4%|22.9%| |获利能力 - 净利率（%）|11.5%|9.8%|10.0%|8.8%| |获利能力 - ROE（%）|10.5%|7.4%|9.5%|9.0%| |获利能力 - ROIC（%）|7.3%|6.3%|7.8%|7.3%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|45.7%|33.9%|39.3%|37.6%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|84.2%|51.3%|64.7%|60.3%| |偿债能力 - 流动比率|1.76|2.89|2.31|2.46| |偿债能力 - 速动比率|1.40|2.37|1.93|1.99| |营运能力 - 总资产周转率|0.50|0.62|0.63|0.66| |营运能力 - 应收账款周转率|4.76|5.54|5.54|5.54| |营运能力 - 应付账款周转率|4.00|5.46|5.12|4.77| |每股指标 - 每股收益（元）|0.99|1.11|1.58|1.65| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|0.99|-0.91|3.38|0.35| |每股指标 - 每股净资产（元）|9.36|15.06|16.64|18.29| |估值比率 - P/E|30.78|23.35|16.46|15.80| |估值比率 - P/B|3.26|1.73|1.56|1.42| |估值比率 - EV/EBITDA|20.56|13.30|9.38|9.41| [7]