报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 2024H1公司业绩阶段性承压，大家居战略持续深化，考虑到地产仍处于调整期，下调盈利预测，但公司大家居战略稳步推进，行业龙头增长韧性仍在，维持“买入”评级[2] 根据相关目录分别进行总结 收入拆分 - 分产品看，2024H1橱柜、衣柜及配套品、卫浴、木门收入分别为25.6亿、44.2亿、5.0亿、5.0亿元，同比-16.8%、-18.6%、+9.3%、-13.6%，毛利率分别为29.2%、36.7%、25.0%、23.8%，同比-1.1、+3.1、-1.4、+2.8pct，橱、衣、木产品收入增长承压，卫浴品类收入在较低基数下维持增长[3] - 分渠道看，零售渠道中经销、直营渠道营收分别为64.0亿、3.3亿元，同比-17.6%、+17.3%；工程及外贸渠道中，大宗渠道营收增长1%至15.0亿元，外贸渠道营收增长27%[3] - 公司坚持零售大家居和整装大家居双轮驱动，2024H1零售大家居有效门店超850家，较期初增加200多个，经销商认可大家居发展模式；整装大家居渠道营收同比增长8.7%；大家居电商业务发展进入快车道，引流客户数同比增长89%，并创新套餐赋能经销商[3] 盈利能力 - 得益于制造多维降本、组织优化、费用管控等措施落地，公司毛、净利率稳中有升，2024H1毛利率32.6%（+1.1pct），期间费用率22.0%（+4.0pct），销售净利率11.6%（+0.1pct），扣非净利率9.0%（-1.8pct），净利率增幅弱于毛利率主因对消费者及经销商双重让利[4] - 单季度看，2024Q2毛利率34.5%（+0.2pct），期间费用率20.2%（+4.3pct），销售净利率15.6%（+0.03pct）[4] 财务预测摘要 - 预计2024 - 2026年营业收入分别为216.38亿、224.18亿、240.19亿元，同比-5.0%、+3.6%、+7.1%；归母净利润分别为29.10亿、30.77亿、33.30亿元，同比-4.1%、+5.7%、+8.2%；毛利率分别为34.8%、34.9%、35.1%；净利率分别为13.4%、13.7%、13.9%；ROE分别为15.0%、14.4%、14.2%；EPS分别为4.78、5.05、5.47元；P/E分别为9.1、8.6、7.9倍；P/B分别为1.4、1.3、1.2倍[5][9]