公司投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024H1零售端增长承压，海外渠道增速亮眼，维持"买入"评级[3] 根据相关目录分别进行总结 股价走势图 - 股价走势图显示了志邦家居与沪深300的对比，2023-09至2024-05期间，志邦家居股价下跌80%，而沪深300保持稳定[2] 2024H1零售端增长承压，海外渠道增速亮眼，维持"买入"评级 - 2024H1实现营业收入22.1亿元（-3.8%），归母净利润1.49亿元（-17.0%），若剔除股权激励费用1913万后，净利润同比下降6.2%，扣非归母净利润为1.26亿元（-23.7%）[3] - 2024Q2实现营业收入13.9亿元（-6.9%），归母净利润1.02亿元（-20.5%），扣非归母净利润0.87亿元（-28.6%）[3] - 预计2024-2026年归母净利分别为5.70/6.17/6.70亿元，对应EPS 1.31/1.41/1.54元，当前股价对应PE为7.2/6.7/6.1倍[3] 收入拆分：2024H1零售渠道阶段承压，海外渠道趋势向好 - 2024H1公司衣柜及橱柜业务增长有所承压，品类协同效应下门墙品类保持高速增长，整体厨柜/定制衣柜/木门收入分别为9.66/9.28/1.39亿元，同比分别变动-3.73%/-5.86%/+6.88%[4] - 直营店/经销店/大宗业务/海外收入分别为1.75/11.66/6.06/0.86亿元，同比分别动-8.18%/-10.90%/+8.22%/+42.69%，零售业务（经销+直营）于行业调整期及高基数影响，增速承压；海外渠道B、C端业务齐发力，在多国市场承接高品质工程项目，于较低基数下高增延续[4] 盈利能力：2024H1毛利率表现平稳，费用投放加大净利率表现承压 - 2024H1毛利率36.7%（-0.1pct），期间费用率为29.4%（+3.4pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为16.9%/6.8%/5.9%/-0.1%，同比分别+1.8/+1.2/+0.1/+0.2pct；综合影响下2024H1净利率6.7%（-1.1pct），扣非净利率5.7%（-1.5pct）[5] - 2024H1公司经营性现金流为-2.6亿元（2023H1为+3.4亿元），主系销售收款同比下降及材料采购、税费、工程履约保证金和应付费用支付同比增长所致[5] - 2024Q2毛利率36.4%（-0.4pct），期间费用率为26.7%（+3.4pct）；综合影响下，公司2024Q2净利率7.3%（-1.3pct），扣非净利率6.2%（-1.9pct）[5] 财务预测摘要 - 指标包括营业收入、YOY、归母净利润、YOY、毛利率、净利率、ROE、EPS、P/E、P/B等，数据来源为聚源、开源证券研究所[6] - 资产负债表、利润表、现金流量表等详细财务数据[8] - 主要财务比率包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等[9]