报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价从27.72美元上调至29.42美元 [3][8] 报告的核心观点 - 2024年第三季度酒店行业仍承压，第四季度改善情况存疑，但报告研究的具体公司零售业务和酒店用品销售可抵消酒店业务拖累，新股息政策利好，预计2024财年股息收益率达3%-4% [3] - 基于销售增长指引上调和新店开业计划，维持买入评级并上调目标价至29.42美元，对应2024财年23倍市盈率，当前估值15倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 酒店业务 - 2024年第三季度酒店业务前景仍严峻，第四季度或改善，因去年基数高，2024年7 - 8月酒店行业每间可售房收入（RevPAR）下降超10%，报告研究的具体公司RevPAR表现好于同行，成熟酒店RevPAR趋势更稳定 [3] - 预计2024年第三季度和第四季度酒店业务RevPAR分别呈高个位数和低个位数下降，恢复率（与2019年相比）均为107% [3] 零售业务 - 零售业务销售增长迅猛，2024年第二季度商品交易总额（GMV）增长超160%，电商销售占比约90%，得益于品牌影响力和产品品类拓展 [3] - 618购物节期间销售成绩出色，7月推出新产品，对2024年第三季度销售有信心，2024年第二季度零售业务毛利率和营业利润率分别超53%和10%，营业利润率低于酒店业务但较第一季度改善 [3] 业绩指引 - 2024财年业绩指引再次上调，预计销售增长48%-52%，主要受零售业务增长推动，零售业务目标2024财年增长100%，酒店业务前景基本不变 [3] - 预计2024财年毛利率超40%，净利润率超18% [3] 新店开业 - 新店开业加速，2024财年目标上调，2024年第二季度新开110家酒店，总数达1412家，同比增长37%，管理层目标2024财年新开400家酒店 [8] - 新酒店业态受认可，Atour light 3.0酒店开业三个月以上RevPAR可达310元，2024年第二季度新签约37家，占比约20%；Atour 4.0酒店于2024年6月在西安开业，首月RevPAR超710元，入住率超90%，2024年第三季度已新签约50家 [8] 2024年第二季度业绩 - 2024年第二季度业绩略超预期，销售额同比增长64%至18亿元，超CMBI预期4%，包括零售业务增长、酒店用品销售改善和酒店业务RevPAR下降7% [8] - 净利润同比增长27%至3.04亿元，超CMBI预期8%，得益于销售额和毛利率超预期，毛利率达42% [8] 股息政策 - 宣布新年度股息政策，未来三年派息率不低于50%，已宣布每股现金股息0.15美元（或每美国存托股份0.45美元），约合6200万美元 [8] 盈利预测调整 - 微调2024 - 2026财年净利润预测，分别为0%、+3%、+3%，考虑因素包括2024年第二季度业绩超预期、零售业务销售增长、酒店业务运营杠杆略弱和门店扩张快于预期 [8] 财务数据 | 指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收入（百万元人民币） | 2263 | 4666 | 6893 | 8882 | 11076 | | 同比增长（%） | 5.4 | 106.2 | 47.7 | 28.9 | 24.7 | | EBITDA（百万元人民币） | 261.2 | 1061.0 | 1754.8 | 2372.1 | 2979.7 | | 净利润（百万元人民币） | 96.1 | 739.1 | 1259.2 | 1732.3 | 2203.9 | | EPS（报告值，人民币） | 0.77 | 5.33 | 9.08 | 12.50 | 16.26 | | 同比增长（%） | 71.8 | 591.2 | 70.4 | 37.6 | 30.1 | | P/E（倍） | 174.8 | 25.3 | 14.8 | 10.8 | 8.3 | | EV/EBITDA（倍） | 173.1 | 16.1 | 10.4 | 7.7 | 6.1 | | 股息收益率（%） | 0.0 | N/A | 0.5 | 0.7 | 0.8 | | ROE（%） | 11.0 | 47.2 | 48.7 | 45.8 | 44.0 | [4] 估值对比 | 公司 | 评级 | 12个月目标价（美元） | 当前股价（美元） | 上涨/下跌空间 | 市值（百万港元） | P/E（倍，FY1E） | P/E（倍，FY2E） | P/B（倍，FY2E） | ROE（%，FY0） | 3年PEG（倍，FY1E） | 股息收益率（%，FY1E） | YTD表现（%，FY1E） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | Atour Lifestyle | BUY | 29.42 | 19.02 | 55% | 20405 | 14.9 | 10.8 | 5.5 | 52.9 | 0.3 | 3.4 | 9.6 | | H World Group | NR | N/A | 30.44 | n/a | 75658 | 16.9 | 14.4 | 4.9 | 29.8 | 1.8 | 3.4 | -9.0 | | SH Jinjiang Int'l | NR | N/A | 24.13 | n/a | 26030 | 17.9 | 16.6 | 1.4 | 7.9 | 0.9 | 2.6 | -19.3 | | Btg Hotels Group | NR | N/A | 11.77 | n/a | 14448 | 14.3 | 12.9 | 1.0 | 8.0 | 1.1 | 1.8 | -24.6 | | Ssaw Hotels | NR | N/A | 16.78 | n/a | 3587 | 29.6 | 18.5 | 2.9 | 3.2 | 0.3 | 0.9 | -26.0 | | Greentree | NR | N/A | 2.66 | n/a | 2119 | 6.7 | 5.3 | n/a | n/a | 0.4 | 7.5 | -29.3 | | 平均 | - | - | - | - | - | 16.7 | 13.1 | 3.1 | 20.4 | 0.8 | 3.3 | -16.4 | | 中位数 | - | - | - | - | - | 15.9 | 13.7 | 2.9 | 8.0 | 0.6 | 3.0 | -22.0 | [13]