报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024H1国内海外收入双增，产能扩张龙头地位稳固，维持“买入”评级；考虑国际政治经济环境不稳定可能影响公司产品出口，下调2024 - 2025年，并新增2026年盈利预测，看好公司产能扩张下稳固行业龙头地位 [1] 根据相关目录分别进行总结 盈利能力 - 2024H1毛利率为30.9%（-0.3%），期间费用率为8.8%（-1.5pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为+4.5%/+3.8%/+2.9%/-2.3%，分别同比-0.7/-0.1/-0.4/-0.3pct，销售净利率为18.8%（+0.9pct），扣非归母净利率为18.4%（+1.3pct）；2024Q2毛利率31.3%（+0.8pct），期间费用率为7.8%（+0.9pct），销售净利率为19.7%（+1.1pct），扣非归母净利率19.6%（+0.7pct） [2] 收入拆分 - 分产品，2024H1累计销售人造草坪产品4648万平方米（+25.5%），休闲草收入11.0亿元（+18.5%），运动草收入2.7亿元（+20.2%），铺装服务及其他产品销售收入1.3亿元（+22.5%）；分地区，国际市场收入14.1亿元（+19.3%），延续2023年四季度快速增长趋势，国内市场收入0.9亿元（+14.4%） [3] 产能情况 - 2023年在全球人造草坪行业市占率为16.7%，处于行业龙头地位；目前在江苏淮安及越南共四个生产基地，年产能11600万平方米；越南生产基地三期项目2024年二季度开工建设，预计竣工后年产能4000万平方米，墨西哥生产基地已办妥土地产权证书，未开工建设，预计投产后年产能1600万平方米，届时年产能达17200万平方米 [4] 财务预测 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|2471|2461|2956|3372|3820| |YOY(%)|7.3|-0.4|20.1|14.1|13.3| |归母净利润(百万元)|447|431|533|610|694| |YOY(%)|17.5|-3.5|23.5|14.6|13.8| |毛利率(%)|28.7|31.6|31.0|30.7|30.2| |净利率(%)|18.1|17.5|18.0|18.1|18.2| |ROE(%)|19.5|17.3|19.0|19.0|18.8| |EPS(摊薄/元)|1.11|1.07|1.33|1.52|1.73| |P/E(倍)|17.2|17.9|14.5|12.6|11.1| |P/B(倍)|3.4|3.1|2.7|2.4|2.1| [5][7]