报告公司投资评级 - 公司维持"强推"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司顺应整家一体化的行业发展趋势,稳步推进大家居战略,核心管理团队稳定,看好公司多品类协同发展 [2] - 考虑到下游需求疲软,预计公司2024/2025/2026年利润分别为5.72/6.18/6.64亿元,对应PE为7/7/6X [2] - 参考相对估值法,给予公司2024年10X估值,对应目标价13.1元/股 [2] 分产品和渠道表现 - 分产品看,上半年公司整体橱柜/定制衣柜/木门业务实现营收9.7/9.3/1.4亿元,同比-3.7%/-5.9%/+6.9% [2] - 分渠道看,上半年公司直销/经销/大宗/海外业务实现营收1.7/11.7/6.1/0.9亿,同比-8.2%/-10.9%/+8.2%/+42.7% [2] - 门店端,公司保持扩张趋势,全国化布局加速,截至Q2末,公司整体橱柜/定制衣柜/木门/直营门店分别为1798/1993/1120/20家,较年初+83/+143/+137/-15家 [2] 财务表现 - 上半年,公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润22.1/1.5/1.3亿元,同比-3.8%/-17.0%/-23.7% [2] - 毛利率保持平稳,但费用率增加拖累盈利,上半年实现归母净利率6.7%,同比-1.1pcts [2] - 现金流和营运能力阶段性承压,上半年实现经营性现金净流出2.6亿元,存货周转天数/应收账款周转天数/应付账款周转天数分别为176/22/74天,同比+23/+6/+8天 [2] 风险提示 - 宏观经济影响需求 [2] - 原材料价格波动风险 [2] - 渠道拓展不及预期 [2]