报告公司投资评级 - 维持买入评级，给予30.52元目标价 [2][6] 报告的核心观点 - 上半年公司营收同比增加15%至335.9亿元，归母净利润同比下降89%至1.4亿元，经营活动产生的净现金流为26.4亿元 [1] - 半导体业务二季度毛利率环比大幅改善，24H1营收同降8%至70.4亿元，毛利率35.0%，研发投入8.74亿元，净利润同降22%至10.8亿元；2Q单季营收和净利润分别为36.2和5.6亿元，环比均改善，毛利率环增7pct至38.2%；汽车半导体营收24H1占比近63%，较21年的44%大幅提升；公司扩充功率分立器件产品组合，投入模拟IC领域；安世计划投资2亿美元研发宽禁带半导体，部分生产线已投产或计划建设；控股股东投资的上海临港12英寸车规级晶圆厂24H1陆续通过全球头部Tier1客户VDA6.3审核 [1] - 产品集成业务三季度盈利有望改善，营收24H1同增27%至261.2亿元，毛利率2.5%，研发投入约11.6亿元，净亏损8.5亿元；2Q韩国大客户与北美大客户出货量提升，单季营收137亿元，净亏损5.0亿元；2Q采取的降本增效和价格调整措施效果主要体现在3Q；北美大客户收入占比约40%，公司配合生产的AI PC已于2024年初全球销售，2Q快速上量，新一代项目正在合作推进；公司积极拓展新客户，重点发力车载屏幕、车联网系统等产品和解决方案，为飞机供应屏幕产品，后排屏产品已量产稳定出货；在家电领域以吹风机为突破口拓展业务，已有项目落地盈利并将持续拓展 [1] 盈利预测 - 预测公司24 - 26年每股收益分别为1.09、2.01、2.73元（原24 - 25年预测2.66、3.20元，主要调整了毛利率和其他业务销售收入等） [2][6] 公司主要财务信息 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|58,079|61,213|68,682|76,543|85,638| |同比增长(%)|10%|5%|12%|11%|12%| |营业利润(百万元)|2,111|1,988|1,770|3,259|4,487| |同比增长(%)|-28%|-6%|-11%|84%|38%| |归属母公司净利润(百万元)|1,458|1,181|1,352|2,493|3,399| |同比增长(%)|-44%|-19%|14%|84%|36%| |每股收益（元）|1.17|0.95|1.09|2.01|2.73| |毛利率(%)|18.2%|16.1%|14.0%|16.0%|16.6%| |净利率(%)|2.5%|1.9%|2.0%|3.3%|4.0%| |净资产收益率(%)|4.1%|3.2%|3.6%|6.5%|8.3%| |市盈率|22|27|24|13|9| |市净率|0.9|0.9|0.9|0.8|0.8|[3] 可比公司估值 |公司|代码|2023A每股收益（元）|2024E每股收益（元）|2025E每股收益（元）|2026E每股收益（元）|2023A市盈率|2024E市盈率|2025E市盈率|2026E市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |捷捷微电|300623|0.30|0.53|0.72|0.94|60.80|34.27|25.33|19.22| |扬杰科技|300373|1.70|1.82|2.27|2.84|20.97|19.61|15.73|12.54| |士兰微|600460|-0.02|0.10|0.32|0.49|-845.58|182.35|56.27|37.03| |比亚迪|002594|10.33|12.79|16.27|19.89|23.35|18.85|14.81|12.12| |华润微|688396|1.12|0.97|1.20|1.42|31.31|35.99|29.17|24.72| |立讯精密|002475|1.52|1.90|2.39|2.89|25.35|20.25|16.10|13.34| |最大值| - | - | - | - | - | - |62.91|189.77|58.54| |最小值| - | - | - | - | - | -880.00| - |19.45|15.29| |平均数| - | - | - | - | - | -119.10| - |53.30|26.77| |调整后平均| - | - | - | - | - | - |25.63|27.65|21.69|17.60|[7] 财务报表预测与比率分析 资产负债表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金(百万元)|8,828|6,209|8,929|9,951|11,133| |应收票据及应收账款(百万元)|8,280|9,109|8,929|9,951|11,133| |预付账款(百万元)|206|144|162|180|202| |存货(百万元)|10,132|10,596|10,628|10,293|10,719| |其他(百万元)|2,648|3,689|2,610|2,647|2,690| |流动资产合计(百万元)|30,094|29,748|31,257|33,022|35,877| |长期股权投资(百万元)|276|277|277|277|277| |固定资产(百万元)|10,524|11,154|15,520|17,744|18,455| |在建工程(百万元)|4,273|3,750|2,965|2,341|1,671| |无形资产(百万元)|5,709|5,584|5,565|5,546|5,528| |其他(百万元)|27,047|26,455|26,084|25,973|25,973| |非流动资产合计(百万元)|47,828|47,220|50,411|51,882|51,904| |资产总计(百万元)|77,923|76,968|81,669|84,904|87,781| |短期借款(百万元)|7,951|9,286|12,648|12,197|10,088| |应付票据及应付账款(百万元)|14,037|14,762|16,968|18,487|20,535| |其他(百万元)|4,686|3,602|3,435|3,335|3,235| |流动负债合计(百万元)|26,675|27,649|33,050|34,019|33,859| |长期借款(百万元)|3,105|278|278|278|278| |应付债券(百万元)|7,556|7,943|7,943|7,943|7,943| |其他(百万元)|3,229|3,432|2,918|2,918|2,918| |非流动负债合计(百万元)|13,890|11,653|11,139|11,139|11,139| |负债合计(百万元)|40,565|39,302|44,190|45,158|44,998| |少数股东权益(百万元)|715|499|460|411|378| |股本(百万元)|1,246|1,243|1,243|1,243|1,243| |资本公积(百万元)|25,898|25,023|25,223|25,223|25,223| |留存收益(百万元)|7,570|8,751|9,947|12,263|15,334| |其他(百万元)|1,929|2,149|606|606|606| |股东权益合计(百万元)|37,358|37,666|37,479|39,746|42,783| |负债和股东权益总计(百万元)|77,923|76,968|81,669|84,904|87,781|[10] 利润表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|58,079|61,213|68,682|76,543|85,638| |营业成本(百万元)|47,534|51,369|59,046|64,332|71,461| |销售费用(百万元)|919|886|1,030|1,072|1,113| |管理费用(百万元)|2,322|2,277|2,487|2,695|2,929| |研发费用(百万元)|3,394|3,057|4,052|4,439|4,967| |财务费用(百万元)|560|570|472|696|613| |资产减值损失(百万元)|1,228|949|158|54|50| |公允价值变动收益(百万元)|(371)|4|(40)|0|0| |投资净收益(百万元)|61|25|220|80|80| |其他(百万元)|298|(145)|152|(76)|(97)| |营业利润(百万元)|2,111|1,988|1,770|3,259|4,487| |营业外收入(百万元)|5|12|5|10|10| |营业外支出(百万元)|10|20|25|10|10| |利润总额(百万元)|2,106|1,980|1,750|3,259|4,487| |所得税(百万元)|747|1,014|437|815|1,122| |净利润(百万元)|1,359|967|1,312|2,444|3,365| |少数股东损益(百万元)|(100)|(215)|(39)|(49)|(34)| |归属于母公司净利润(百万元)|1,458|1,181|1,352|2,493|3,399| |每股收益（元）|1.17|0.95|1.09|2.01|2.73|[10] 现金流量表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润(百万元)|1,359|967|1,312|2,444|3,365| |折旧摊销(百万元)|2,563|2,421|1,221|1,378|1,457| |财务费用(百万元)|560|570|472|696|613| |投资损失(百万元)|(61)|(25)|(220)|(80)|(80)| |营运资金变动(百万元)|(4,798)|(1,867)|3,247|796|351| |其它(百万元)|2,039|3,758|(203)|50|46| |经营活动现金流(百万元)|1,662|5,824|5,829|5,284|5,753| |资本支出(百万元)|(7,296)|(836)|(4,680)|(2,918)|(1,501)| |长期投资(百万元)|(159)|(1)|(0)|0|0| |其他(百万元)|269|(4,292)|(1,363)|80|80| |投资活动现金流(百万元)|(7,186)|(5,129)|(6,044)|(2,838)|(1,421)| |债权融资(百万元)|(948)|(2,866)|0|(100)|(100)| |股权融资(百万元)|1,269|(879)|200|0|0| |其他(百万元)|1,728|781|2,735|(1,324)|(3,050)| |筹资活动现金流(百万元)|2,048|(2,964)|2,935|(1,424)|(3,150)| |汇率变动影响(百万元)|100|32| - 0| - 0| - 0| |现金净增加额(百万元)|(3,377)|(2,236)|2,720|1,022|1,182|[10] 主要财务比率 |项目|2022A|2023A|2