报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][4] 报告的核心观点 - 2024年上半年公司归母净利润14.12亿元同比增长约155.33%，扣非归母净利润11.98亿元，上年同期为 -1.17亿元；2024年Q2归母净利润10.11亿元，扣非归母净利润8.6亿元 [3] - 高价订单逐渐交付业绩兑现加速，2021 - 2023年克拉克森新造船指数同比分别增长22.3%、5.3%、10.2%，2024Q2较2023年末环比增长4.97%；预计2024年交付订单主要为2021年订单占69.74%，船价更高；高价值船型占比提升，集装箱船交付量占比从2023年的35.24%提升到2024年的47.91%，散货船占比从20.50%降至12.41%；扣非归母净利润2023年Q4转正，2024年Q1环比大涨146.72%，2024Q2环比大涨154.44% [3] - 周期上行高价订单饱满远期利润向好，2022Q4以来新造船价增长驱动力转向绿色更新需求，2023年海运市场下滑新造船价仍增长，订单覆盖率保持高位；2023年Q4以来航运市场复苏，2023Q4 - 2024Q2 Clarksea指数增长27.30%，新造船指数增长6.76%，订单覆盖率约3.53年；2022Q3以来造船钢板价格下降，人民币美元汇率高位，新造船价上涨利好业绩；公司订单饱满，在手订单交付期排至2027 - 2028年；2024年是业绩弹性验证元年，2022年新签订单占比逐季提升，扣非利润环比仍可大幅增长 [4] - 预计2024 - 2026年公司营业收入分别为908.88、902.18、1082.41亿元，归母净利润分别为51.12、92.89、133.23亿元，对应PE分别为33.57、18.47、12.88倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|74,838.50|90,887.67|90,218.41|108,240.56| |增长率(%)| - |25.81| - 0.74|19.98| |归母净利润（百万元）|2,957.40|5,112.07|9,288.75|13,322.58| |增长率(%)| - |1,614.73|81.70|43.43| |摊薄每股收益（元）|0.66|1.14|2.08|2.98| |ROE(%)|6.12|9.86|15.65|19.40| |P/E|44.61|33.57|18.47|12.88| |P/B|2.72|3.31|2.89|2.50| [5] 资产负债表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物（百万元）| - |67,966.75|72,384.91|76,668.95| |应收款项（百万元）| - |3,416.96|5,942.16|5,338.85| |存货净额（百万元）| - |36,290.92|39,384.01|35,683.22| |其他流动资产（百万元）| - |25,728.61|34,087.74|31,713.02| |流动资产合计（百万元）|133,403.24|151,798.8|149,404.0|176,456.00| |固定资产（百万元）| - |20,328.59|20,492.95|20,528.88| |在建工程（百万元）| - |1,525.67|1,639.38|1,747.42| |无形资产及其他（百万元）| - |7,386.02|7,316.74|7,206.57| |长期股权投资（百万元）| - |15,188.66|19,188.66|23,188.66| |资产总计（百万元）|177,832.17|200,436.5|202,075.5|232,215.79| |短期借款（百万元）| - |5,583.32|2,793.84|2,293.84| |应付款项（百万元）| - |29,843.18|39,233.06|34,161.47| |合同负债（百万元）| - |62,538.78|75,011.35|74,966.48| |其他流动负债（百万元）| - |8,800.52|6,347.17|6,115.83| |流动负债合计（百万元）|106,765.80|123,385.4|117,537.6|137,939.75| |长期借款及应付债券（百万元）| - |13,366.74|15,307.95|14,307.95| |其他长期负债（百万元）| - |5,227.10|5,226.27|5,226.27| |长期负债合计（百万元）| - |18,593.84|20,534.23|19,534.23| |负债合计（百万元）|125,359.64|143,919.6|137,071.8|156,473.98| |股本（百万元）| - |4,472.43|4,472.43|4,472.43| |股东权益（百万元）| - |52,472.53|56,516.90|65,003.71| |负债和股东权益总计（百万元）|177,832.17|200,436.5|202,075.5|232,215.79| [6] 现金流量表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）| - |18,212.88|15,868.03|14,636.13| |净利润（百万元）| - |2,957.40|5,112.07|9,288.75| |少数股东损益（百万元）| - | - 2.73|541.92|984.68| |折旧摊销（百万元）| - |2,521.91|2,604.65|2,755.29| |公允价值变动（百万元）| - |5.56|0.00|0.00| |营运资金变动（百万元）| - |13,940.15|8,541.82|1,331.03| |投资活动现金流（百万元）| - | - 11,243.72| - 5,192.01| - 5,409.55| |资本支出（百万元）| - | - 2,411.85| - 2,789.60| - 2,765.52| |长期投资（百万元）| - | - 4,569.14| - 4,000.00| - 4,000.00| |其他（百万元）| - | - 4,262.73|1,597.59|1,355.96| |筹资活动现金流（百万元）| - | - 1,951.38| - 6,393.85| - 4,942.54| |债务融资（百万元）| - | - 814.26| - 3,981.10| - 1,500.00| |权益融资（百万元）| - |0.00|0.00|0.00| |其它（百万元）| - | - 1,137.12| - 2,412.75| - 3,442.54| |现金净增加额（百万元）| - |4,747.58|4,418.17|4,284.04| [6] 利润表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|74,838.50|90,887.67|90,218.41|108,240.5| |营业成本（百万元）|66,928.89|78,768.01|71,366.43|84,268.48| |营业税金及附加（百万元）|230.56|254.49|230.06|246.79| |销售费用（百万元）|671.74|454.44|410.49|438.37| |管理费用（百万元）|3,095.87|3,362.84|3,067.43|3,301.34| |财务费用（百万元）| - 1,310.93| - 341.27| - 429.83| - 546.59| |其他费用/（ - 收入）（百万元）|3,139.14|3,453.73|3,157.64|3,409.58| |营业利润（百万元）|2,994.50|7,538.64|13,697.91|19,646.50| |营业外净收支（百万元）|27.75|0.00|0.00|0.00| |利润总额（百万元）|3,022.24|7,538.64|13,697.91|19,646.50| |所得税费用（百万元）|67.58|1,884.66|3,424.48|4,911.63| |净利润（百万元）|2,954.66|5,653.98|10,273.43|14,734.88| |少数股东损益（百万元）| - 2.73|541.92|984.68|1,412.29| |归属于母公司净利润（百万元）|2,957.40|5,112.07|9,288.75|13,322.58| [6]