报告公司投资评级 - 买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 东方雨虹2024年上半年营收和净利润下滑，公司进行结构调整，收缩直销业务，优化渠道结构，盈利能力相对稳定，2季度现金流净额转正，拟现金分红提振信心，预计2024 - 2025年归属净利润约23、26亿元，对应估值为11、10倍[4][5] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 东方雨虹2024年上半年收入约152亿元，同比降10%，归属净利润约9.4亿元，同比降29%，扣非净利润同比降32%；2024Q2收入约81亿元，同比降14%，归属净利润约6.0亿元，同比降37%，扣非净利润同比降43% [4] 事件评论 收入增长驱动 - 过去三年建筑业新开工需求弱，2021 - 2023年国内防水材料产量累计降25%，2024年延续下降，过去四个季度公司收入逐季走弱 [4] - 分渠道看，上半年零售、工程、直销业务收入分别为54、67、28亿元，占比36%、44%、19%，零售占比提升6个百分点，工程和零售渠道收入分别增8%、9%，直销业务收入降46% [4] - 分产品看，上半年防水卷材、涂料、砂浆粉料、工程施工收入分别为60、48、21、13亿元，占比40%、31%、14%、8%，增速分别为 - 19%、 - 8%、12%、 - 8%，砂浆粉料为核心增长品类 [4] - 分区域看，上半年海外收入4亿元，同比增6%，占比约3% [4] 2季度外部环境压力 - 2季度零售、工程、直销业务收入增速分别为3%、11%、 - 64%，占比调整为33%、53%、12%，直销业务收缩，零售收入增长放缓 [4] 盈利能力 - 上半年毛利率约29.2%，同比升0.3个百分点，涂料毛利率最高且持平，防水卷材升0.4个百分点，砂浆粉料降0.8个百分点；2季度毛利率约28.8%，同比降0.3个百分点，环比降0.9个百分点 [5] - 上半年期间费率约18.6%，同比升2.2个百分点，2季度约17.0%，同比升2.9个百分点；上半年归属净利率约6.2%，同比降1.7个百分点，2季度约7.4% [5] 现金流量 - 上半年经营现金流净额 - 13亿元，1、2季度分别为 - 19、6亿元，2季度转正；收现比稳定，其他应收账款环比降17亿元；上半年信用减值损失3.7亿元，与去年同期变化不大 [5] 分红情况 - 公司拟现金分红14.6亿元，按当前股价算股息率约6% [5] 财务报表及预测指标 |报表类型|项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表（百万元）|营业总收入|32823|30437|31163|34812| |利润表（百万元）|营业成本|23735|21816|22118|24699| |利润表（百万元）|毛利|9088|8621|9044|10114| |利润表（百万元）|营业税金及附加|283|262|269|300| |利润表（百万元）|销售费用|2978|2435|2649|2785| |利润表（百万元）|管理费用|1539|1704|1745|1949| |利润表（百万元）|研发费用|606|562|575|642| |利润表（百万元）|财务费用|129|494|619|809| |利润表（百万元）|加：资产减值损失|-286|-12|-12|-15| |利润表（百万元）|信用减值损失|-753|-600|-300|-360| |利润表（百万元）|公允价值变动收益|-11|0|0|0| |利润表（百万元）|投资收益|-45|0|0|0| |利润表（百万元）|营业利润|2949|2857|3187|3601| |利润表（百万元）|营业外收支|5|0|0|0| |利润表（百万元）|利润总额|2953|2857|3187|3601| |利润表（百万元）|所得税费用|666|514|574|648| |利润表（百万元）|净利润|2287|2342|2614|2953| |利润表（百万元）|归属于母公司所有者的净利润|2273|2328|2598|2935| |利润表（百万元）|少数股东损益|14|14|16|18| |利润表（百万元）|EPS（元）|0.93|0.96|1.07|1.20| |资产负债表（百万元）|货币资金|9120|9203|9602|10638| |资产负债表（百万元）|交易性金融资产|636|636|636|636| |资产负债表（百万元）|应收账款|9568|8873|9084|10148| |资产负债表（百万元）|存货|2511|2308|2340|2613| |资产负债表（百万元）|预付账款|1078|991|1004|1121| |资产负债表（百万元）|其他流动资产|9667|9157|9312|10093| |资产负债表（百万元）|流动资产合计|32579|31167|31978|35249| |资产负债表（百万元）|长期股权投资|81|81|81|81| |资产负债表（百万元）|投资性房地产|0|0|0|0| |资产负债表（百万元）|固定资产合计|10453|11494|12920|14807| |资产负债表（百万元）|无形资产|2268|2595|2989|3466| |资产负债表（百万元）|商誉|345|345|345|345| |资产负债表（百万元）|递延所得税资产|981|981|981|981| |资产负债表（百万元）|其他非流动资产|4467|5067|5787|6651| |资产负债表（百万元）|资产总计|51174|51730|55082|61579| |资产负债表（百万元）|短期贷款|4999|4245|3892|4741| |资产负债表（百万元）|应付款项|3479|3198|3242|3620| |资产负债表（百万元）|预收账款|0|0|0|0| |资产负债表（百万元）|应付职工薪酬|140|128|130|145| |资产负债表（百万元）|应交税费|606|562|576|643| |资产负债表（百万元）|其他流动负债|10513|9719|9844|10912| |资产负债表（百万元）|流动负债合计|19737|17853|17684|20063| |资产负债表（百万元）|长期借款|1709|1298|1398|1498| |资产负债表（百万元）|应付债券|0|0|0|0| |资产负债表（百万元）|递延所得税负债|43|43|43|43| |资产负债表（百万元）|其他非流动负债|978|978|978|978| |资产负债表（百万元）|负债合计|22467|20172|20104|22582| |资产负债表（百万元）|归属于母公司所有者权益|28374|31211|34616|38617| |资产负债表（百万元）|少数股东权益|333|347|362|380| |资产负债表（百万元）|股东权益|28707|31558|34978|38997| |资产负债表（百万元）|负债及股东权益|51174|51730|55082|61579| |现金流量表（百万元）|经营活动现金流净额|2103|3902|3621|3603| |现金流量表（百万元）|取得投资收益收回现金|25|0|0|0| |现金流量表（百万元）|长期股权投资|119|0|0|0| |现金流量表（百万元）|资本性支出|-1966|-1600|-1920|-2304| |现金流量表（百万元）|其他|4|-600|-720|-864| |现金流量表（百万元）|投资活动现金流净额|-1818|-2200|-2640|-3168| |现金流量表（百万元）|债券融资|0|0|0|0| |现金流量表（百万元）|股权融资|49|-82|0|0| |现金流量表（百万元）|银行贷款增加（减少）|7180|-1164|-254|950| |现金流量表（百万元）|筹资成本|-385|-372|-328|-349| |现金流量表（百万元）|其他|-8399|0|0|0| |现金流量表（百万元）|筹资活动现金流净额|-1555|-1618|-582|600| |现金流量表（百万元）|现金净流量（不含汇率变动影响）|-1264|84|399|1036| |基本指标|每股收益|0.93|0.96|1.07|1.20| |基本指标|每股经营现金流|0.86|1.60|1.49|1.48| |基本指标|市盈率|20.58|11.41|10.22|9.05| |基本指标|市净率|1.65|0.85|0.77|0.69| |基本指标|EV/EBITDA|10.03|5.22|4.82|4.16| |基本指标|总资产收益率|4.4%|4.5%|4.7%|4.8%| |基本指标|净资产收益率|8.0%|7.5%|7.5%|7.6%| |基本指标|净利率|6.9%|7.6%|8.3%|8.4%| |基本指标|资产负债率|43.9%|39.0%|36.5%|36.7%| |基本指标|总资产周转率|0.64|0.59|0.57|0.57|[10]