报告公司投资评级 - 买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 2024年上半年受房地产行业下行和居民消费需求不振等因素影响，照明行业承压，公司营收下滑，但毛利率改善，虽费用率提升，归母净利润率仍有提升，基于公司竞争优势和发展举措，预计2024 - 2026年归母净利润分别为9.54、11.1和12.18亿元，对应PE分别为11.3、9.7和8.8倍，维持“买入”评级[3][4] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024年上半年公司实现营业收入33.66亿元，同比下降5.01%，归母净利润3.85亿元，同比下降3.04%，扣非归母净利润3.21亿元，同比下降8.28%；2024Q2实现营业收入17.83亿元，同比下降12.64%，归母净利润2.64亿元，同比下降11.72%，扣非归母净利润2.18亿元，同比下降20.63%[3] 事件评论 - 行业整体承压，营收下滑，商用业务受影响大，家居业务稳健。2024年上半年营收同比下滑5.01%，Q1/Q2分别同比+5.35%/-12.64%；内地市场同比下滑4.27%，海外市场同比下滑14.95%，其他业务（地区）同比增长32.50%。线下消费者业务因门店形象升级和渠道布局优化维持稳健增长；商照业务受宏观经济和地产影响收入下滑大，但积极开拓核心项目，智慧路灯解决方案多地落地；电商业务优化用户服务体系和产品结构，收入基本持平，毛利率稳步提升；海外业务聚焦重点区域，推进多渠道建设，但受地缘冲突和经济复苏缓慢影响收入下滑[3] - 毛利率整体改善，市场投入加大费用率提升。2024年上半年毛利率39.29%，同比改善1.09pct，内地市场同比上升0.45pct，海外市场同比上升3.94pct，其他业务（地区）同比上升16.48pct。销售费用率同比提升1.60pct，管理费用率同比提升0.76pct，研发费用率同比下降0.52pct，财务费用率同比提升0.15pct，综合使2024年上半年归母净利润率达11.44%，同比提升0.24pct。2024Q2毛利率40.04%，同比提升0.85pct，环比提升1.57pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比提升1.74/0.41/0.3/0.29pct，综合使2024Q2归母净利润率为14.81%，同比提升0.16pct[4] 投资建议 - 公司在照明行业深耕多年，在多方面建立竞争优势，不断完善数智化和内部管理制度建设，预计2024 - 2026年归母净利润分别为9.54、11.1和12.18亿元，对应PE分别为11.3、9.7和8.8倍，维持“买入”评级[4] 财务报表及预测指标 |报表类型|项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表（百万元）|营业总收入|7795|7964|8683|9406| |利润表（百万元）|营业成本|4651|4746|5118|5519| |利润表（百万元）|毛利|3144|3218|3565|3887| |利润表（百万元）|％营业收入|40%|40%|41%|41%| |利润表（百万元）|营业税金及附加|60|60|65|71| |利润表（百万元）|％营业收入|1%|1%|1%|1%| |利润表（百万元）|销售费用|1440|1473|1589|1712| |利润表（百万元）|％营业收入|18%|19%|18%|18%| |利润表（百万元）|管理费用|319|354|378|404| |利润表（百万元）|％营业收入|4%|4%|4%|4%| |利润表（百万元）|研发费用|421|414|434|470| |利润表（百万元）|％营业收入|5%|5%|5%|5%| |利润表（百万元）|财务费用|-111|-97|-111|-139| |利润表（百万元）|％营业收入|-1%|-1%|-1%|-1%| |利润表（百万元）|加：资产减值损失|-31|0|0|0| |利润表（百万元）|信用减值损失|-19|0|0|0| |利润表（百万元）|公允价值变动收益|-5|0|0|0| |利润表（百万元）|投资收益|64|56|52|47| |利润表（百万元）|营业利润|1060|1165|1349|1482| |利润表（百万元）|％营业收入|14%|15%|16%|16%| |利润表（百万元）|营业外收支|22|18|15|15| |利润表（百万元）|利润总额|1082|1183|1364|1497| |利润表（百万元）|％营业收入|14%|15%|16%|16%| |利润表（百万元）|所得税费用|152|221|246|269| |利润表（百万元）|净利润|930|961|1119|1227| |利润表（百万元）|归属于母公司所有者的净利润|924|954|1110|1218| |利润表（百万元）|少数股东损益|6|8|9|10| |利润表（百万元）|EPS（元）|1.24|1.28|1.49|1.63| |资产负债表（百万元）|货币资金|4552|4633|5521|6590| |资产负债表（百万元）|交易性金融资产|282|282|282|282| |资产负债表（百万元）|应收账款|634|577|694|733| |资产负债表（百万元）|存货|573|598|618|680| |资产负债表（百万元）|预付账款|18|19|20|22| |资产负债表（百万元）|其他流动资产|1070|1061|1070|1078| |资产负债表（百万元）|流动资产合计|7129|7170|8205|9384| |资产负债表（百万元）|长期股权投资|246|246|246|246| |资产负债表（百万元）|投资性房地产|53|33|22|10| |资产负债表（百万元）|固定资产合计|1363|1827|2113|2424| |资产负债表（百万元）|无形资产|348|465|507|556| |资产负债表（百万元）|商誉|0|0|0|0| |资产负债表（百万元）|递延所得税资产|118|118|118|118| |资产负债表（百万元）|其他非流动资产|620|625|537|336| |资产负债表（百万元）|资产总计|9877|10483|11748|13075| |资产负债表（百万元）|短期贷款|154|0|0|0| |资产负债表（百万元）|应付款项|973|971|1007|1123| |资产负债表（百万元）|预收账款|0|0|0|0| |资产负债表（百万元）|应付职工薪酬|348|265|306|350| |资产负债表（百万元）|应交税费|139|93|117|135| |资产负债表（百万元）|其他流动负债|1524|1445|1525|1580| |资产负债表（百万元）|流动负债合计|3138|2773|2954|3188| |资产负债表（百万元）|长期借款|0|0|0|0| |资产负债表（百万元）|应付债券|0|0|0|0| |资产负债表（百万元）|递延所得税负债|1|1|1|1| |资产负债表（百万元）|其他非流动负债|76|76|76|76| |资产负债表（百万元）|负债合计|3215|2850|3031|3265| |资产负债表（百万元）|归属于母公司所有者权益|6649|7611|8687|9770| |资产负债表（百万元）|少数股东权益|14|21|30|40| |资产负债表（百万元）|股东权益|6663|7632|8717|9810| |资产负债表（百万元）|负债及股东权益|9877|10483|11748|13075| |现金流量表（百万元）|经营活动现金流净额|1667|1107|1295|1527| |现金流量表（百万元）|取得投资收益收回现金|39|56|52|47| |现金流量表（百万元）|长期股权投资|-25|0|0|0| |现金流量表（百万元）|资本性支出|-551|-938|-561|-722| |现金流量表（百万元）|其他|3223|13|102|217| |现金流量表（百万元）|投资活动现金流净额|2687|-869|-407|-458| |现金流量表（百万元）|债券融资|0|0|0|0| |现金流量表（百万元）|股权融资|69|-1|0|0| |现金流量表（百万元）|银行贷款增加（减少）|152|-154|0|0| |现金流量表（百万元）|筹资成本|-376|-2|0|0| |现金流量表（百万元）|其他|-293|0|0|0| |现金流量表（百万元）|筹资活动现金流净额|-447|-157|0|0| |现金流量表（百万元）|现金净流量（不含汇率变动影响）|3918|81|888|1069| |基本指标|每股收益|1.24|1.28|1.49|1.63| |基本指标|每股经营现金流|2.24|1.49|1.74|2.05| |基本指标|市盈率|14.02|11.27|9.69|8.83| |基本指标|市净率|1.95|1.41|1.24|1.10| |基本指标|EV/EBITDA|8.11|4.70|4.01|2.85| |基本指标|总资产收益率|9.4%|9.1%|9.4%|9.3%| |基本指标|净资产收益率|13.9%|12.5%|12.8%|12.5%| |基本指标|净利率|11.9%|12.0%|12.8%|12.9%| |基本指标|资产负债率|32.5%|27.2%|25.8%|25.0%| |基本指标|总资产周转率|0.79|0.76|0.74|0.72|[8]