报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 考虑流感疫苗降价等因素影响，下调公司盈利预测，预计2024 - 2026年营收分别为52.97/62.65/72.34（原预测66.27/77.97/88.50）亿元，归母净利润分别为12.64/15.17/17.72（原预测为17.56/21.18/24.53）亿元，对应EPS分别为0.69/0.83/0.97元，对应PE分别为21.75/18.12/15.52倍；公司血制品和疫苗业务总体发展稳健，维持“买入”评级[4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 数据日期为2024/09/04，收盘价15.03，总股本182,878万股，流通A股157,391万股，资产负债率15.55%，市净率2.08倍，净资产收益率（加权）3.86，12个月内最高/最低价为24.55/14.46 [2] 业绩情况 - 2024H1公司实现营业收入16.53亿元（同比+4.26%）、归母净利润4.40亿元（同比 - 16.42%）、扣非归母净利润3.63亿元（同比 - 8.73%）；Q2单季实现营业收入8.65亿元（同比+22.82%）、归母净利润1.78亿元（同比+1.97%）、扣非归母净利润1.41亿元（同比+15.97%）；2024Q1受去年同期流感疫苗高基数及静丙同步批签发政策取消影响等，业绩同比下滑，Q2逐渐恢复良好增长[3] 业务情况 - 血制品业务：2024H1实现营收16.14亿元（同比+12.83%），毛利率50.10%（同比 - 3.62pct）；人血白蛋白、静注丙球、其他血液制品分别收入6.44（同比+24.97%）、4.59（同比 - 2.41%）、5.11（同比+14.91%）亿元；2024年静丙取消同步批签发，导致签发静丙同比下降，破免和纤原受集采影响价格下降，毛利率下降；2024H1原料血浆采集量同比增长22.47%；邓州、襄城和杞县单采血浆站通过验收、取得采浆许可证并开采，2024年8月获批在丰都县和巫山县设立单采血浆站，新浆站投入使用后采浆量有望快速增长[3] - 疫苗业务：2024H1实现营收2944万元（同比 - 80.13%）；2024H1狂犬疫苗批签发4个批次，流感疫苗批签发共计66个批次，其中四价流感疫苗60批次，三价流感疫苗6批次；2024年上半年行业主要企业下调四价流感疫苗价格，有望提升接种率，公司流感疫苗销量有望增长；近年获批的冻干人用狂犬病疫苗、吸附破伤风疫苗有望贡献业绩增量[3] 研发情况 - 血制品方面，静注人免疫球蛋白（10%）完成III期临床研究，处于申报注册上市阶段；人凝血因子IX纯化工艺开发开展III临床研究；Exendin - 4 - FC融合蛋白项目进行II临床研究 - 疫苗方面，稳步开展重组带状疱疹疫苗（CHO细胞）、流感病毒mRNA疫苗、mRNA呼吸道合胞病毒（RSV）疫苗的临床前研发工作，冻干A群C群脑膜炎球菌结合疫苗完成III期临床试验，预计2025年报产；吸附无细胞百（三组分）白破联合疫苗于2024年8月开展III期临床试验 - 基因公司研发的贝伐珠单抗预计年内获批上市，将增加新的利润增长点[4] 盈利预测与估值简表 |项目|2021A|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）| - | - | 5342 | 5297 | 6265 | 7234 | |增长率（%）| - 11.69% | 1.82% | 18.26% | - 0.83% | 18.26% | 15.47% | |归母净利润（百万元）| - | - | 1482 | 1264 | 1517 | 1772 | |增长率（%）| - 19.48% | - 17.14% | 37.66% | - 14.71% | 20.01% | 16.81% | |EPS（元/股）| - | - | 0.81 | 0.69 | 0.83 | 0.97 | |市盈率（P/E）| - | - | 18.55 | 21.75 | 18.12 | 15.52 | |市净率（P/B）| - | - | 2.42 | 2.18 | 1.94 | 1.73 | [5] 三大报表预测值 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|5342|5297|6265|7234| |%同比增速|18%| - 1%|18%|15%| |营业成本|1624|1902|2245|2582| |毛利|3717|3395|4020|4653| |％营业收入|70%|64%|64%|64%| |税金及附加|45|45|53|61| |％营业收入|1%|1%|1%|1%| |销售费用|1202|1086|1316|1555| |％营业收入|23%|21%|21%|22%| |管理费用|274|318|388|456| |％营业收入|5%|6%|6%|6%| |研发费用|281|291|332|369| |％营业收入|5%|6%|5%|5%| |财务费用| - 2|5| - 5| - 21| |％营业收入|0%|0%|0%|0%| |资产减值损失| - 91| - 110| - 90| - 80| |信用减值损失| - 14| - 35| - 40| - 35| |其他收益|32|21|25|29| |投资收益|149|106|125|145| |净敞口套期收益|0|0|0|0| |公允价值变动收益|61|0|0|0| |资产处置收益|44|26|31|36| |营业利润|2098|1658|1988|2327| |％营业收入|39%|31%|32%|32%| |营业外收支| - 21|2|4|0| |利润总额|2078|1660|1992|2327| |％营业收入|39%|31%|32%|32%| |所得税费用|316|216|259|303| |净利润|1762|1444|1733|2025| |％营业收入|33%|27%|28%|28%| |归属于母公司的净利|1482|1264|1517|1772| |润 %同比增速|38%| - 15%|20%|17%| |少数股东损益|280|181|217|253| |EPS（元/股）|0.81|0.69|0.83|0.97| |基本指标| - | - | - | - | |EPS|0.81|0.69|0.83|0.97| |BVPS|6.21|6.90|7.73|8.70| |PE|18.55|21.75|18.12|15.52| |PEG|0.49 - | - | - |0.91 0.92| |PB|2.42|2.18|1.94|1.73| |EV/EBITDA|19.13|13.73|11.04|9.91| |ROE|13%|10%|11%|11%| |ROIC|11%|9%|10%|10%| |现金流量表（百万元）| - | - | - | - | |经营活动现金流净额|1346|1564|1536|1666| |投资| - 537|200|200|200| |资本性支出| - 549| - 473| - 525| - 424| |其他|88|206|117|137| |投资活动现金流净额| - 998| - 66| - 207| - 87| |债权融资|100|110|210|180| |股权融资|48| - 2|0|0| |支付股利及利息| - 603| - 25| - 33| - 40| |其他|0| - 3|0|0| |筹资活动现金流净额| - 455|80|177|140| |现金净流量| - | - 107|1577|1506|1719| [6]