报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4][5] 报告的核心观点 分销业务相对稳健 - 24H1 分销业务实现营收 270.8 亿元，同比增长 2.1%，实现净利润 5.2 亿元，同比下滑 1.5% [4] - 国控广州实现收入 211 亿元（同比+2.6%），净利润 3.8 亿元（同比-1.7%） [4] - 国控广西实现收入 40.6 亿元（同比-0.4%），净利润 0.8 亿元（同比-5.4%） [4] 零售业务承压 - 24H1 零售板块（即"国大药房"）实现营收 112.0 亿元，同比下降 9.3% [4] - 实现净利润-0.14 亿元，同比下降 104.8%，实现归母净利润-0.17 亿元，同比下降 107.5% [4] - 截至 2024 年 6 月 30 日，国大药房拥有 10702 家门店，24H1 净增 186 家，开店节奏稳健 [4] 费用控制良好，毛利率有所下降 - 24H1 公司销售/管理/财务费用率分别为 7.0%/1.3%/0.3%，与去年同期相比+0.2/+0.0/+0.1 pct [5] - 毛利率为 11.0%（与去年同期水平相比-0.6 pct），其中医药批发业务毛利率为 5.7%（与去年同期水平相比+0.1 pct），医药零售业务毛利率为 22.7%（与去年同期水平相比-2.1 pct） [5] - 零售业务毛利率同比下滑主要是由于受到行业竞争、降价促销、产品结构中 DTP 品种及药品品种占比较大、DTP 品种增长较快等多个因素影响 [5] 盈利预测与估值 - 预计 2024-2026 年归母净利润分别为 17.8 亿元、20.1 亿元、22.8 亿元，增速分别为 11%/13.1%/13.8% [5] - 当前股价对应的 PE 分别为 8X、7X、6X [5] - 公司为全国领先的分销及零售平台，分销业务通过深耕优势区域有望保持稳健增长，零售业务盈利能力改善潜力大 [5]