报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年上半年行业需求下行，公司营收同比下滑1.66%，但二季度营收同比由负转正，海外收入增长拉动海外收入占比提升，抵消国内需求疲软影响，整体收入规模同比基本持平 [4] - 老品去库存影响盈利，2024年上半年毛利率下降，资产减值损失增长，但公司持续推进精细化管理与降本增效，运营效率持续优化 [5] - 公司作为行业龙头，坚持技术与产品创新，拓展海外市场，随着终端需求企稳，预计2024 - 2026年归母净利润分别为0.53、2.96和3.82亿元，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024年上半年公司实现营业收入16亿元，同比下滑1.66%，归母净利润410.03万元，同比下滑95.58%，扣非归母净利润 - 1484.11万元，同比下滑125.36%；2024Q2实现营业收入7.74亿元，同比增长4.20%，归母净利润 - 1021.89万元，同比下滑125.21%，扣非归母净利润 - 2295.26万元，同比下滑236% [4] 事件评论 行业需求下行，外销表现亮眼 - 2024年上半年受宏观经济影响，国内投影市场消费需求承压，中国智能投影全渠道市场销量288.9万台，同比增长3.5%，销额47.6亿元，同比下降10.2% [4] - 公司拓宽销售渠道，实施品牌出海与全球化战略，海外收入增长拉动海外收入占比提升，二季度营收同比转正，抵消国内需求疲软影响 [4] - 2024年上半年2000元以下价格段线上销量份额接近八成，较去年同期大涨12.1%，各价格段线上销量同比均上涨；公司推出便携投影Play5和护眼三色激光云台投影RS 10系列提升竞争力 [4] 老品去库存影响盈利，运营效率持续优化 - 2024年上半年公司毛利率29.08%，同比下降5.38pct，2024Q2毛利率30.17%，同比下降3.81pct，主要系老品去库存影响 [5] - 2024年上半年公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比 - 0.74pct、 - 2.14pct、 - 0.58pct、 - 0.33pct，2024Q2分别同比 - 4.17pct、 - 3.62pct、 - 0.55pct、 + 0.91pct，销售、管理、研发费用率下降，系公司推进精细化管理与降本增效 [5] - 2024年上半年公司资产减值损失1411.30万元，同比增长350.10%，主要由于存货跌价损失及合同履约成本减值损失；综合影响下，2024年上半年归母净利率0.26%，同比下降5.44pct [5] 投资建议 - 公司作为智能投影行业龙头，坚持技术与产品创新，拓展海外市场，虽部分海外地区消费市场疲软，但家用智能投影海外市场发展处于早期，增长潜力逐渐打开 [5] - 预计随着终端需求企稳，公司将迎来新一轮增长，预计2024 - 2026年归母净利润分别为0.53、2.96和3.82亿元，维持“买入”评级 [5] 财务报表及预测指标 |报表类型|项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表（百万元）|营业总收入|3557|3718|4146|4616| |利润表（百万元）|营业成本|2445|2540|2824|3123| |利润表（百万元）|毛利|1111|1178|1322|1493| |利润表（百万元）|％营业收入|31%|32%|32%|32%| |利润表（百万元）|营业税金及附加|27|26|29|32| |利润表（百万元）|％营业收入|1%|1%|1%|1%| |利润表（百万元）|销售费用|645|632|684|739| |利润表（百万元）|％营业收入|18%|17%|17%|16%| |利润表（百万元）|管理费用|150|93|100|106| |利润表（百万元）|％营业收入|4%|3%|2%|2%| |利润表（百万元）|研发费用|381|372|394|415| |利润表（百万元）|％营业收入|11%|10%|10%|9%| |利润表（百万元）|财务费用|-32|-31|-41|-51| |利润表（百万元）|％营业收入|-1%|-1%|-1%|-1%| |利润表（百万元）|加：资产减值损失|-42|-170|0|0| |利润表（百万元）|信用减值损失|1|0|0|0| |利润表（百万元）|公允价值变动收益|19|0|0|0| |利润表（百万元）|投资收益|3|7|8|9| |利润表（百万元）|营业利润|33|53|310|422| |利润表（百万元）|％营业收入|1%|1%|7%|9%| |利润表（百万元）|营业外收支|-2|1|0|0| |利润表（百万元）|利润总额|30|54|310|422| |利润表（百万元）|％营业收入|1%|1%|7%|9%| |利润表（百万元）|所得税费用|-90|1|15|42| |利润表（百万元）|净利润|120|53|294|380| |利润表（百万元）|归属于母公司所有者的净利润|121|53|296|382| |利润表（百万元）|少数股东损益|-1|0|-1|-2| |利润表（百万元）|EPS（元）|1.72|0.76|4.22|5.45| |资产负债表（百万元）|货币资金|2190|2118|2545|2936| |资产负债表（百万元）|交易性金融资产|426|426|426|426| |资产负债表（百万元）|应收账款|216|204|227|253| |资产负债表（百万元）|存货|1098|974|1083|1198| |资产负债表（百万元）|预付账款|19|20|22|25| |资产负债表（百万元）|其他流动资产|213|215|218|222| |资产负债表（百万元）|流动资产合计|4163|3956|4521|5059| |资产负债表（百万元）|长期股权投资|0|0|0|0| |资产负债表（百万元）|投资性房地产|0|0|0|0| |资产负债表（百万元）|固定资产合计|1087|1065|998|946| |资产负债表（百万元）|无形资产|59|78|82|87| |资产负债表（百万元）|商誉|21|21|21|21| |资产负债表（百万元）|递延所得税资产|100|100|100|100| |资产负债表（百万元）|其他非流动资产|153|157|28|-10| |资产负债表（百万元）|资产总计|5582|5378|5751|6203| |资产负债表（百万元）|短期贷款|303|0|0|0| |资产负债表（百万元）|应付款项|682|708|788|871| |资产负债表（百万元）|预收账款|0|0|0|0| |资产负债表（百万元）|应付职工薪酬|120|124|138|153| |资产负债表（百万元）|应交税费|60|63|70|78| |资产负债表（百万元）|其他流动负债|151|156|171|187| |资产负债表（百万元）|流动负债合计|1316|1052|1167|1289| |资产负债表（百万元）|长期借款|300|300|300|300| |资产负债表（百万元）|应付债券|0|0|0|0| |资产负债表（百万元）|递延所得税负债|9|9|9|9| |资产负债表（百万元）|其他非流动负债|838|838|838|838| |资产负债表（百万元）|负债合计|2462|2198|2313|2435| |资产负债表（百万元）|归属于母公司所有者权益|3117|3176|3436|3768| |资产负债表（百万元）|少数股东权益|3|3|2|0| |资产负债表（百万元）|股东权益|3120|3179|3437|3768| |资产负债表（百万元）|负债及股东权益|5582|5378|5751|6203| |现金流量表（百万元）|经营活动现金流净额|378|303|345|430| |现金流量表（百万元）|取得投资收益收回现金|21|7|8|9| |现金流量表（百万元）|长期股权投资|0|0|0|0| |现金流量表（百万元）|资本性支出|43|-57|-40|-71| |现金流量表（百万元）|其他|161|-5|129|38| |现金流量表（百万元）|投资活动现金流净额|225|-54|97|-23| |现金流量表（百万元）|债券融资|0|0|0|0| |现金流量表（百万元）|股权融资|0|0|0|0| |现金流量表（百万元）|银行贷款增加（减少）|519|-303|0|0| |现金流量表（百万元）|筹资成本|-152|-20|-15|-15| |现金流量表（百万元）|其他|-247|0|0|0| |现金流量表（百万元）|筹资活动现金流净额|120|-322|-15|-15| |现金流量表（百万元）|现金净流量（不含汇率变动影响）|722|-73|427|391| |基本指标|每股收益|1.72|0.76|4.22|5.45| |基本指标|每股经营现金流|5.40|4.33|4.93|6.14| |基本指标|市盈率|65.63|74.32|13.42|10.40| |基本指标|市净率|2.54|1.25|1.16|1.05| |基本指标|EV/EBITDA|190.19|18.17|9.58|5.05| |基本指标|总资产收益率|2.2%|1.0%|5.1%|6.2%| |基本指标|净资产收益率|3.9%|1.7%|8.6%|10.1%| |基本指标|净利率|3.4%|1.4%|7.1%|8.3%| |基本指标|资产负债率|44.1%|40.9%|40.2%|39.3%| |基本指标|总资产周转率|0.64|0.69|0.72|0.74| [9]