报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年上半年科沃斯品牌、内销相对承压，外销增长亮眼，完善产品矩阵使毛销差改善，业绩增长亮眼，预计2024 - 2026年归母净利润为14.31、17.30和21.04亿元，对应PE为16.7、13.8和11.4倍 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司2024H1实现营业收入69.76亿元，同比 - 2.35%，归母净利润6.09亿元，同比 + 4.26%，扣非归母净利润5.57亿元，同比 + 10.18%；2024Q2实现营业收入35.02亿元，同比 - 10.39%，归母净利润3.11亿元，同比 + 20.67%，扣非归母净利润2.71亿元，同比 + 23.07% [4] 事件评论 - 营收方面：2024H1公司营收小幅下滑，主要因科沃斯品牌服务机器人营收减少；科沃斯品牌整体营收同比 - 3.1%至34亿元，外销同比 + 11.3%至13.3亿元，内销同比 - 10.5%至20.6亿元；添可品牌整体营收同比 + 2.4%至33.6亿元，外销同比 + 31.7%至13.4亿元，内销同比 - 10.7%至20.2亿元；境内/境外营收占比分别达59.2%/40.8%，欧洲市场增长亮眼，科沃斯和添可品牌欧洲市场营收分别同比 + 42.0%、 + 66.1%；线上/线下营收占比分别达62.3%/37.7%，海外线上市场同比 + 42.4%；窗宝海外收入和销量同比分别 + 273.2%/+175.7%，割草机海外收入和销量同比分别 + 185.9%/+252.1%；2024Q2营收同比 - 10.4%，预计因扫地机器人内销表现承压 [4] - 盈利方面：2024H1毛利率达49.12%，同比 + 0.15pct，Q2毛利率达51.05%，同比 + 3.48pct，环比 + 3.88pct，预计因扫地机器人性价比款新品T30系列上市及成本控制；2024H1销售费用率同比 - 2.88pct，2024Q2同比 - 3.64pct，带动2024H1毛销差同比 + 3.03pct，2024Q2同比 + 7.12pct；2024H1管理、研发、财务费用分别同比 - 0.18/+0.93/+0.49pct，2024Q2对应同比 + 0.78/+1.25/+1.13pct；2024H1归母净利润同比 + 4.26%至6.09亿元，扣非归母净利润同比 + 10.18%至5.57亿元；2024Q2归母净利润同比 + 20.67%至3.11亿元，扣非归母净利润同比 + 23.07%至2.70亿元 [5] 财务报表及预测指标 |报表类型|项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表（百万元）|营业总收入|15502|17397|19877|22836| |利润表（百万元）|营业成本|8139|8862|10004|11379| |利润表（百万元）|毛利|7363|8535|9873|11457| |利润表（百万元）|营业税金及附加|68|77|87|100| |利润表（百万元）|销售费用|5297|5324|6082|6988| |利润表（百万元）|管理费用|583|592|702|799| |利润表（百万元）|研发费用|825|1113|1272|1462| |利润表（百万元）|财务费用|-26|-23|-26|-31| |利润表（百万元）|加：资产减值损失|-168|-100|-100|-100| |利润表（百万元）|信用减值损失|-4|-98|-60|-60| |利润表（百万元）|公允价值变动收益|40|135|100|100| |利润表（百万元）|投资收益|0|-14|-16|-18| |利润表（百万元）|营业利润|636|1550|1878|2289| |利润表（百万元）|营业外收支|17|18|18|18| |利润表（百万元）|利润总额|653|1568|1896|2307| |利润表（百万元）|所得税费用|42|138|167|203| |利润表（百万元）|净利润|611|1430|1729|2104| |利润表（百万元）|归属于母公司所有者的净利润|612|1431|1730|2104| |利润表（百万元）|少数股东损益|-1|0|-1|-1| |利润表（百万元）|EPS（元）|1.08|2.51|3.04|3.70| |资产负债表（百万元）|货币资金|5097|5211|6088|7245| |资产负债表（百万元）|交易性金融资产|51|186|286|386| |资产负债表（百万元）|应收账款|1675|1880|2147|2467| |资产负债表（百万元）|存货|2848|3101|3501|3982| |资产负债表（百万元）|预付账款|280|305|344|391| |资产负债表（百万元）|其他流动资产|449|461|477|495| |资产负债表（百万元）|流动资产合计|10401|11144|12844|14968| |资产负债表（百万元）|长期股权投资|167|167|167|167| |资产负债表（百万元）|投资性房地产|0|0|0|0| |资产负债表（百万元）|固定资产合计|1026|1126|1226|1326| |资产负债表（百万元）|无形资产|275|275|275|275| |资产负债表（百万元）|商誉|0|0|0|0| |资产负债表（百万元）|递延所得税资产|206|206|206|206| |资产负债表（百万元）|其他非流动资产|1311|1511|1711|1911| |资产负债表（百万元）|资产总计|13387|14430|16430|18854| |资产负债表（百万元）|短期贷款|470|0|0|0| |资产负债表（百万元）|应付款项|2881|3138|3542|4029| |资产负债表（百万元）|预收账款|0|0|0|0| |资产负债表（百万元）|应付职工薪酬|198|216|243|277| |资产负债表（百万元）|应交税费|121|136|155|178| |资产负债表（百万元）|其他流动负债|1893|2053|2304|2607| |资产负债表（百万元）|流动负债合计|5564|5542|6245|7092| |资产负债表（百万元）|长期借款|200|200|200|200| |资产负债表（百万元）|应付债券|995|995|995|995| |资产负债表（百万元）|递延所得税负债|52|52|52|52| |资产负债表（百万元）|其他非流动负债|28|28|28|28| |资产负债表（百万元）|负债合计|6839|6817|7520|8367| |资产负债表（百万元）|归属于母公司所有者权益|6547|7613|8910|10488| |资产负债表（百万元）|少数股东权益|0|0|0|-1| |资产负债表（百万元）|股东权益|6548|7613|8910|10487| |资产负债表（百万元）|负债及股东权益|13387|14430|16430|18854| |现金流量表（百万元）|经营活动现金流净额|1091|1345|1708|2084| |现金流量表（百万元）|取得投资收益收回现金|25|-14|-16|-18| |现金流量表（百万元）|长期股权投资|-23|0|0|0| |现金流量表（百万元）|资本性支出|-209|-200|-200|-200| |现金流量表（百万元）|其他|674|-182|-182|-182| |现金流量表（百万元）|投资活动现金流净额|467|-396|-398|-400| |现金流量表（百万元）|债券融资|0|0|0|0| |现金流量表（百万元）|股权融资|177|-7|0|0| |现金流量表（百万元）|银行贷款增加（减少）|1360|-470|0|0| |现金流量表（百万元）|筹资成本|-543|-358|-432|-526| |现金流量表（百万元）|其他|-1515|0|0|0| |现金流量表（百万元）|筹资活动现金流净额|-521|-835|-432|-526| |现金流量表（百万元）|现金净流量（不含汇率变动影响）|1104|113|877|1157| |基本指标|每股收益|1.08|2.51|3.04|3.70| |基本指标|每股经营现金流|1.92|2.36|3.00|3.66| |基本指标|市盈率|38.54|16.71|13.82|11.36| |基本指标|市净率|3.60|3.14|2.68|2.28| |基本指标|EV/EBITDA|22.63|13.01|10.40|8.10| |基本指标|总资产收益率|4.6%|9.9%|10.5%|11.2%| |基本指标|净资产收益率|9.3%|18.8%|19.4%|20.1%| |基本指标|净利率|3.9%|8.2%|8.7%|9.2%| |基本指标|资产负债率|51.1%|47.2%|45.8%|44.4%| |基本指标|总资产周转率|1.16|1.21|1.21|1.21| [11]