报告公司投资评级 - 买入（维持） [4] 报告的核心观点 - 2024年上半年报告研究的具体公司实现收入约7.6亿元，同比增长40%；归属净利润约0.74亿元，同比下降35%，扣非净利润同比下降39%；2024Q2收入约4.6亿元，同比增长46%，环比增长51%；归属净利润约0.46亿元，同比下降20%，环比增长62%；扣非净利润同比下降33%，环比增长68% [4] - 集装箱利润贡献占比提升，上半年集装箱、风电涂料收入分别为5.8亿元、1.6亿元，收入占比为77%、22%，毛利润分别为0.83亿元、0.64亿元，毛利润占比分别为56%、43%；上半年公司毛利率约19.6%，同比下降17个百分点，2季度毛利率约19.1%，同比下降17个百分点，环比下降1个百分点；上半年期间费率约8.8%，同比下降3.6个百分点，2季度期间费率约8.5%，同比下降3.6个百分点，环比下降0.7个百分点 [4] - 集装箱涂料景气上行，价格开始回升，上半年收入大幅增长，销量约3.84万吨，超过2023年全年销量水平3.56万吨，均价约1.52万元/吨，均价同比下降17%，2季度均价已开始企稳回升；2季度毛利率虽回升但仍处于公司历史低位水平，后续仍存在较大提升空间 [4] - 风电涂料产品优化，盈利能力稳定，销量约0.51万吨，预计同比略有下降，主要源于下游叶片需求的释放节奏；上半年风电涂料均价约3.21万元/吨，均价同比下降30%，但毛利率依旧接近40%；产品持续引领行业，风电叶片涂料成功应用于明阳智能长143米的海上风电叶片及三一重能长达131米的陆上风电叶片 [5] - 海外市场需求迎来突破，上半年实现海外收入0.12亿元，主要来自集装箱涂料于东南亚地区的销售；风电叶片涂料方面，已向中材科技巴西工厂供应，且成为全球知名的德国风电整机厂NORDEX的合格供应商 [5] - 报告研究的具体公司自2023年11月上市以来，已分红约2.7亿元，承诺回购金额3500 - 7000万元也逐步完成，2024年中期计划分红金额约0.6亿元，三项合计金额约4亿元；预计2024 - 2025年归属净利润约2.1、2.9亿元，对应PE估值16、11倍 [5] 财务报表及预测指标 利润表（百万元） - 2023A - 2026E营业总收入分别为1141、1869、2220、2688 [10] - 2023A - 2026E毛利分别为795、1455、1687、2031 [10] - 2023A - 2026E营业税金及附加分别为7、11、13、16 [10] - 2023A - 2026E销售费用分别为53、71、80、91 [10] - 2023A - 2026E管理费用分别为45、64、71、81 [10] - 2023A - 2026E研发费用分别为52、75、87、102 [10] - 2023A - 2026E财务费用分别为 - 1、 - 9、 - 15、 - 17 [10] - 2023A - 2026E营业利润分别为196、242、339、425 [10] - 2023A - 2026E利润总额分别为195、242、339、425 [10] - 2023A - 2026E所得税费用分别为28、35、49、62 [10] - 2023A - 2026E净利润分别为167、207、289、363 [10] - 2023A - 2026E归属于母公司所有者的净利润分别为167、207、289、363 [10] - 2023A - 2026E少数股东损益均为0 [10] - 2023A - 2026EEPS（元）分别为1.96、1.91、2.68、3.37 [10] 资产负债表（百万元） - 2023A - 2026E货币资金分别为420、473、317、152 [10] - 2023A - 2026E应收账款均为1017 [10] - 2023A - 2026E存货分别为711、809、1014、1355 [10] - 2023A - 2026E预付账款分别为149、208、259、328 [10] - 2023A - 2026E其他流动资产分别为3、4、5、7 [10] - 2023A - 2026E流动资产合计分别为223 2523、392 2903、421 3032、522 3380 [10] - 2023A - 2026E长期股权投资均为0 [10] - 2023A - 2026E投资性房地产均为0 [10] - 2023A - 2026E固定资产合计分别为93、126、290、484 [10] - 2023A - 2026E无形资产分别为41、46、48、50 [10] - 2023A - 2026E商誉均为0 [10] - 2023A - 2026E递延所得税资产均为16 [10] - 2023A - 2026E其他非流动资产分别为62、66、68、72 [10] - 2023A - 2026E资产总计分别为2735、3157、3454、4001 [10] - 2023A - 2026E短期贷款分别为21、 - 48、 - 209、 - 307 [10] - 2023A - 2026E应付款项分别为237、299、360、485 [10] - 2023A - 2026E预收账款均为0 [10] - 2023A - 2026E应付职工薪酬分别为28、40、50、63 [10] - 2023A - 2026E应交税费分别为11、23、20、28 [10] - 2023A - 2026E其他流动负债分别为316、514、615、751 [10] - 2023A - 2026E流动负债合计分别为612、828、836、1019 [10] - 2023A - 2026E长期借款均为0 [10] - 2023A - 2026E应付债券均为0 [10] - 2023A - 2026E递延所得税负债均为0 [10] - 2023A - 2026E其他非流动负债均为2 [10] - 2023A - 2026E负债合计分别为615、830、838、1022 [10] - 2023A - 2026E归属于母公司所有者权益分别为2120、2327、2616、2979 [10] - 2023A - 2026E少数股东权益均为0 [10] - 2023A - 2026E股东权益分别为2120、2327、2616、2979 [10] - 2023A - 2026E负债及股东权益分别为2735、3157、3454、4001 [10] 现金流量表（百万元） - 2023A - 2026E经营活动现金流净额分别为 - 41、182、202、178 [10] - 2023A - 2026E取得投资收益收回现金分别为0、1、1、1 [10] - 2023A - 2026E长期股权投资均为0 [10] - 2023A - 2026E资本性支出分别为 - 15、 - 61、 - 203、 - 256 [10] - 2023A - 2026E其他分别为 - 1071、0、0、0 [10] - 2023A - 2026E投资活动现金流净额分别为 - 1086、 - 60、 - 202、 - 255 [10] - 2023A - 2026E债券融资均为0 [10] - 2023A - 2026E股权融资分别为1454、0、0、0 [10] - 2023A - 2026E银行贷款增加（减少）分别为62、 - 69、 - 161、 - 98 [10] - 2023A - 2026E筹资成本分别为 - 132、1、5、10 [10] - 2023A - 2026E其他分别为 - 95、0、0、0 [10] - 2023A - 2026E筹资活动现金流净额分别为1288、 - 69、 - 156、 - 87 [10] - 2023A - 2026E现金净流量（不含汇率变动影响）分别为161、53、 - 156、 - 165 [10] 基本指标 - 2023A - 2026E每股收益分别为1.96、1.91、2.68、3.37 [10] - 2023A - 2026E每股经营现金流分别为 - 0.38、1.69、1.87、1.64 [10] - 2023A - 2026E市盈率分别为31.86、15.59、11.13、8.86 [10] - 2023A - 2026E市净率分别为3.18、1.38、1.23、1.08 [10] - 2023A - 2026EEV/EBITDA分别为30.59、10.72、7.51、5.94 [10] - 2023A - 2026E总资产收益率分别为6.1%、6.5%、8.4%、9.1% [10] - 2023A - 2026E净资产收益率分别为7.9%、8.9%、11.1%、12.2% [10] - 2023A - 2026E净利率分别为14.6%、11.0%、13.0%、13.5% [10] - 2023A - 2026E资产负债率分别为22.5%、26.3%、24.3%、25.5% [10] - 2023A - 2026E总资产周转率分别为0.58、0.63、0.67、0.72 [10]