报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 利润修复如期兑现 考虑内销景气波动影响调整盈利预测 预计24 - 26年归母净利润14、17、19亿（前值16、19、22亿） 对应PE16、14、12x [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据预测 - 2022 - 2026年营业收入分别为153.25亿、155.02亿、147.94亿、166.73亿、189.06亿 增长率分别为17%、1%、 - 5%、13%、13% [1] - 2022 - 2026年净利润分别为16.98亿、6.12亿、14.03亿、16.74亿、19.38亿 增长率分别为 - 16%、 - 64%、129%、19%、16% [1] - 2024 - 2026年每股收益分别为2.47元、2.94元、3.41元 [1] - 2022 - 2026年净资产收益率分别为26%、9%、19%、20%、20% [1] - 2024 - 2026年P/E分别为16.3、13.7、11.8 [1] 2024年中报及Q2情况 - 24H1收入70亿（ - 2%） 归母6.1亿（ + 4%） 扣非5.6亿（ + 10%） [1] - 24Q2收入35亿（ - 10%） 归母3.1亿（ + 21%） 扣非2.7亿（ + 23%） [1] 24Q2收入拆分 - 预计Q2科沃斯收入 - 13%（国内 - 25% 海外 + 10%） 添可 - 5%（国内 - 20% 海外 + 27%） 国内景气承压 Q2环比Q1加速滑落 线上线下预计同步均有负增长 海外欧洲区目前重点开拓（预计Q2添可欧洲增速超60% 科沃斯欧洲增速超40%）拉动整体高增 [1] 24Q2利润拆分 - 整体毛利率51%（ + 5pct） 扫地机毛利率56%（ - 4pct） 洗地机毛利率40.2%（ - 0.5pct） 销售费用率45%（ + 3.5pct） 净利率约2 - 3%（环比 + 4pct） 扫地机在今年降本新品拉动下 盈利能力环比大幅改善 洗地机价格稳定下毛利率趋稳 今年公司控费意愿较强 其余费用绝对额基本稳定 但收入收缩下费用率有所提升 [1] 股权激励 - 公司发布股票期权与限制性股票激励员工持股计划 短期看24年收入增速触发值2%、达成值4% 中期看公司目前需要能兑现、能绑定员工稳定性的股权激励方案 前两年激励目标相对激进 若未能完成可能对员工稳定性造成一定影响 当前优先以锁定人才为先 考虑内销景气承压 目标相对合理 [1] 下半年关注要点 - 部分地区将扫地机列入以旧换新范围 可能带来景气催化 公司预计内部会针对营销玩法进行调整改善 寻找费用与份额的平衡 [1]